中国核建(601611)首次覆盖报告：国内核电建造龙头 充分受益行业资本开支加速

国内核电建造龙头，有望充分受益本轮核电资本开支加速可再生能源大规模发展面临较多挑战，核电可作为清洁的基荷电源。核能①是清洁高效的非化石能源，可作为基荷能源、替代化石能源，同时②还可以适当调峰运行，配合可再生能源利用，对于东部沿海地区新型电力系统构建具有重要意义。


　　2019 年起我国核电核准重启，2022-2023 年提速。2011 年日本福岛核事故发生后，世界各国对核电站建设态度趋于谨慎。2018 年后多台三代机组投入商运，三代机组安全性和可靠性得到印证。2019 年7 月，国家能源局明确表态山东荣成、福建漳州和广东太平岭核电项目核准开工，标志着核电审批正式重启，“十四五”以来核电政策转向积极， 2022-2023 年单年核准的核电机组均达到10 台。


　　核电站工程建设全周期一般需10 年时间，其中主体工程建设一般需5 年时间。


　　考虑到2019 年起我国核电核准重启，2019-2023 年我国核准的核电机组总共达33 台，我们预计2024 年起核电资本开支加速上行，例如2023 年我国核电投资额为949 亿元、同比+40%，2024 年1-4 月投资额同比+25%。中国核建拥有全球领先的核电建造能力，有望充分受益本轮核电资本开支加速，截至2023 年末，累计建设88 台核电机组，其中62 座己投产运营，在建机组26台。控股股东为中国核电业的泰山北斗，协同效应明显。


　　全球核电发展趋势明确，中国核电掘金“一带一路”市场截至2024 年1 月，全球在建核电反应堆58 座、总净装机容量为59.87GW，其中中国外区域总净装机容量36.14 GW，中国外区域总净装机容量占比达60.4%。清洁能源转型加速、同时国际能源市场波动不断的背景下，全球核电发展趋势明确。根据国家能源局规划，到2030 年“一带一路”周边沿线国家将新建107 台核电机组、新增核电装机合计115GW，新增装机占除中国外世界核电市场的81.4%。核电出海，掘金“一带一路”市场。


　　中国核建：核电工程建设步入高景气阶段，期待信用减值影响下降核电工程建设步入高景气阶段。公司核电工程从2014 年的119.22 亿元增长至2023 年的239.26 亿元，CAGR 达8.0%，其中受核电批复影响、2014-2021年核电工程业务未实现增长，2022 年核电工程业务收入167.48 亿元、同比+40%，2023 年核电工程业务收入239.26 亿元、同比+43%。


　　公司前期归母净利受信用减值影响较大，2019-2023 年公司信用减值/归母净利比重约在70-90%之间，远高于其它建筑央企，潜在利润弹性大。


　　投资建议：我们看好公司①国内核电建造龙头，有望充分受益本轮核电资本开支加速，②前期归母净利受信用减值影响较大，潜在利润弹性大，③全球核电发展趋势明确，中国核电掘金“一带一路”市场。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为24.05、28.19 和32.37 亿元，现价对应动态PE 分别为10x、9x、8x，首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：核电核准不及预期；核电出海不及预期；核电项目安全风险；信用减值风险。

□.李.阳./.赵.铭    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司