中联重科(000157):多元化产品及海外差异化布局构筑核心竞争力

时间:2024年06月20日 中财网
投资要点:


  公司为国内工程机械龙头企业,混凝土机械、起重机械等传统优势产业的市场地位稳中有升;土方机械、高空作业机械、矿山机械等新兴潜力业务加速发展。公司加大海外市场销售力度,积极发挥智能制造规模化优势。


  传统工程机械行业需求有望回暖,高空作业车需求仍具有空间起重机、混凝土机械、土方机械等传统工程机械产品主要受到基建投资、国标切换后的置换等因素影响,2021 年5 月至今国内需求持续下滑,中央财政在2023Q4 增发国债1 万亿元,2024 年有望拉动设备需求逐步提升。


  中国高空作业平台市场起步较晚,近年高速发展,2019-2022 年中国高空作业平台保有量增速分别为65.4%/62.8%/57.0%/36.0%,预计未来随着人工成本提升,行业有望维持较高增速。


  公司主导产品市场地位持续领先,新兴潜力业务加速发展公司起重机械、混凝土机械等主导产品具有领先地位,2023 年中联重科起重机械销售额位于国内第二,混凝土机械销售额位于国内第三,设备更新政策有望带来公司传统产品需求增加。公司土方机械、高空作业车等新兴业务加速发展,2023 年公司土方机械收入同比增长89.29%,挖掘机海外销售规模同比增长超过100%;公司高机销售额同比增长24.16%,国内市场中小客户市场占有率位居第一,新兴业务高速增长为公司带来持续发展空间。


  公司全面加速海外业务发展,“一带一路”地区需求带动公司增长公司海外业务持续突破创新高,2023 年海外收入同比增长超过79.2%,公司产品的地区竞争优势主要在东南亚、南亚、中东、俄罗斯等“一带一路”地区和国家。2023 年我国工程机械对“一带一路”沿线国家出口210.55 亿美元,我们假设公司2023 年在“一带一路”地区出口占比达海外收入90%,对应出口金额约为22.88 亿美元,约占“一带一路”国家出口总额的10.9%。


  盈利预测、估值与评级


  我们预计公司2024-2026 年营收分别为562.77/656.69/754.90 亿元,分别同比增长19.55%/16.69%/14.96%;归母净利润分别为47.89/57.67/71.02亿元,同比增速分别为36.58%/20.43%/23.14%,EPS 分别为0.55/0.66/0.82元/股,3 年CAGR 为26.53%。绝对估值法测得公司每股价值为9.28 元,可比公司2024 年平均估值16.53 倍,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司2024 年17 倍PE,目标价 9.38元,首次覆盖,给予“买入”评级。


  风险提示:原材料价格波动风险,国际贸易风险,行业空间测算偏差风险
□.刘.晓.旭    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司
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