华利集团(300979):运动鞋制造龙头 客户&产能优势尽显

时间:2024年06月20日 中财网
投资要点:


  鞋履制造龙头,业绩稳健提升


  公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售,是全球领先的运动鞋专业制造商,主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、Under Armour、Hoka One One 等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。2017~2023 年公司总营收从100.1 亿元增至201.1 亿元,6 年实现翻倍增长,年复合增速达到12.3%。分订单类型来看,休闲运动贡献主要营收,2023 年其收入达到178.1 亿元,占总营收的88.7%;其次户外鞋/拖鞋凉鞋分占营收的6.7%/4.6%。2017~2023 年公司归母净利从11.1 亿元增至32.0 亿元,年复合增速达到19.4%、快于规模增长。


  核心客户合作深化,新拓客户带动优质增长


  公司通过良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应及交付能力,积累宝贵的全球知名运动鞋履客户资源,核心客户包括Nike、VF、Puma、Columbia、UA 等。近年来公司Top5 客户订单占比在82%~92%之间,相对稳定,且对单一品牌客户的依赖度有限。除此之外,公司也注重拓展新客户资源,Reebok、Lululemon、Allbirds 等新合作客户从23Q1 开始量产出货。


  东南亚产能布局,人效高于同业


  公司自2017 年起产能整体保持稳健增长,产能从2017 年的1.4亿双增至2023 年的2.2 亿双;且产能利用率基本维持在90%以上(除2023 年因为海外品牌客户去库导致产量下降)。另外,公司的人均产量保持在行业较高水平,2023 年华利人均产量为1276 双/年,高于裕元的900 双/年。从产能的布局情况来看,截至2023 年报披露,公司鞋类加工相关子公司共有30 家,其中越南有25 家,印尼4 家。从公司工厂分布的位置来看,大部分位于越南北部,劳动力相对充沛且劳工成本较低、关税较低,成本优势较为显著。


  盈利预测与投资建议


  我们预计公司2024~26 年分别实现归母净利润38.61 亿元、44.62亿元、50.72 亿元,分别同比增长21%、16%、14%。考虑到华利集团作为制鞋代工龙头企业,与Nike、Puma 等优质国际品牌客户深度绑定,且全部产能布局东南亚,成本优势凸显,首次覆盖予以“买入”评级。


  风险提示


  原材料涨价、海外运动品牌需求恢复低于预期、汇率波动
□.谢.丽.媛    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司
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