中远海特(600428)：多用途船运价持续上行 汽车出口成长空间可期

进入2024 年，中远海特多用途船市场受益于集运行业景气上行，同时中长期汽车出口发运量持续高速增长，公司业绩有望实现逐季提升。目前公司估值对应2024 年PE 为9.4x，维持“强烈推荐”评级。


　　中远海特为全球一流的特种船队运营商。主要船型分别为多用途船及重吊船；纸浆船及滚装船；半潜船；沥青船及木材船，主要拓展纸浆物流、工程项目物流、汽车物流三个关键产业链。2023 年公司承运的前四大货种分别为机械设备、纸浆产品、精选矿、沥青，分别占总货运量的 41%/32%/5%/3%。


　　多用途船和重吊船：公司盈利基本盘，24 年MPP 市场将受益于集运运价抬升。由于多用途船与集装箱船适货重合度较高，因此集运周期对 MPP 市场存在影响。目前来看，红海事件持续蔓延对2024 年Q1 MPP 运价有提振作用，观察到6 月2.1 万载重吨MPP 运价达到19900$/day，比2023 年12 月运价增长11%。


　　半潜船：行业壁垒较高，海风安装及油气开采支撑景气度。半潜船市场处于垄断竞争状态，TOP7 船东占据绝大部分市场份额。公司定位高端市场，期租水平一直处于较高位置。全球能源转型背景下海上风电安装需求及海上油气开采需求增长带动海工市场强劲复苏。


　　纸浆船和汽车船：汽车出口将贡献较大增量。纸浆运输长期以 COA 合同为主，货量保持基本稳定。由于“禁废令”以及浆厂持续投产等因素，中国纸浆进口需求长期维持稳定状态。另外，公司创造性地利用回程纸浆船在框架箱的模式下出口汽车，在弥补汽车船运力不足（目前已由广州远海合资公司运营）的情况下实现了降本增效。目前中国汽车出口保持强劲，23 年累计汽车发运量为25 万辆，预计24 年汽车发运量持续提升。展望未来，业务模式稳定之后，中远海特和远海汽车船预计每年可以承运相当规模的汽车出运量。


　　远海汽车船目前已生效的滚装船订单，预计于 24 年下半年-25 年陆续交付。


　　投资建议：1）红海危机及集运景气维持高位仍对MPP 市场运价有较强支撑；2）看好汽车出口物流巨大的市场增量空间；3）年度现金分红比例提升至50%，股东回报增强；4）未来公司加强治理水平，同时强调成本费用管控。预计24-26 年利润分别为14/18/21 亿元，同比分别增长34%/28%/14%，成长性较好，对应24 年盈利，PE 估值为 9.4x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济下滑、多用途船及汽车船市场下行、业绩测算风险等。

□.王.春.环./.肖.欣.晨    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司