泽宇智能(301179)：深耕电力信息化 不断开拓市场边界

投资要点：


　　公司深耕电信信息化，提供电力咨询设计、系统集成、工程施工到运维一站式服务。2023 年营收10.62 亿元，同比+22.96%；归母净利润2.56 亿元，同比+13.09%。2024Q1 营收1.41 亿元，同比-23.71%；归母净利润0.23 亿元，同比-42.44%。分产品来看，2023 年系统集成营收6.96 亿元，同比+2.58%，占营收比重65.56%，毛利率35.55%；施工及运维营收3.07 亿元，同比+125.27%，占营收比重28.93%，毛利率43.14%；电力设计营收0.51 亿元，同比+11.14%，占营收比重4.79%，毛利率63.72%。分地区来看，2023 年江苏省营收5.51 亿元，同比+35.16%，占营收比重51.92%，毛利率43.97%；北京市营收2.40 亿元，同比+43.75%，占营收比重22.63%，毛利率31.88%；安徽省营收1.82 亿元，同比+6.59%，占营收比重17.13%，毛利率30.62%。


　　电力信息化进入科学发展阶段，电网IT 投资规模呈现上升。①经过20 世纪60 年代至2005 年一段时间迭代，2005 年至今，电力信息化建设进入科学发展阶段，信息化已经完成与电力企业的生产、管理和经营融合，并向智能化、数字化等形态进一步演进。②我国电网投资金额一直处于上升态势，“十四五”期间，南网投资规模约6700 亿；国网投资规模约3500 亿美元(约合2.24 万亿)，总计约3 万亿。国网2022 年-2024 年投资分别5012 亿、5237 亿、约5800亿；南网2022 年-2024 年投资895 亿、1142 亿、约1400 亿。历史电网投资主要集中在输变电侧，十四五期间配网投资将提升至30-50%,数字电网电力物联网投资力度加大，相关智能化、信息化领域投资占比预计将大幅上升。③电力信息化市场尚未出现垄断地位的厂商，一类为电力系统内部的科研院所和信息化建设单位，如中国电力科学研究院有限公司、国电南瑞科技股份有限公司、国电南京自动化股份有限公司等规模较大单位；另一类为电力系统外厂商，如深圳海联讯科技股份有限公司、江苏金智科技股份有限公司等厂商在各自细分领域具有一定市场地位。


　　致力研发智能电网新技术，扩大业务规模，培育利润增长点。①在智能电网数字化发展趋势下，公司系统集成将在技术研发上做出相应的战略规划，包括1）地基云台气象装置；2）新一代变电站安全通信网络系统；3）变电站在线智能巡视系统升级研发；4）新一代变电站巡检机器人的研发；5）基于人工智能巡检算法的研究等。②公司将继续加大设计专业人员和技术投入，壮大现有设计队伍，致力公司总体设计专业设计能力达到江苏省内领先水平，致力于智能配电网专业设计能力达到国内领先水平。③工程施工及运维业务，公司将按照国家电网施工工艺规范、落实国家电网的战略要求，总结电网通信网络等工程施工的管理经验，持续提升电网通信网络等工程建设安全质量和工艺水平，不断研究探索智能化施工。公司不仅要对设备的运行状态、组网方式、技术参数有深刻的理解，熟悉各种故障的处理方式，同时要培养大量网优专家，不断提升运维管理能力，将先进的传输技术、网络应用技术及时主动地应用到客户。


　　成功开拓省外业务，积极布局海外市场。①省外拓展方面，公司在2022 年下半年对营销体系进行了深度优化，划分了南方和北方销售事业部，并在广东和北京构建了实力强大的业务团队。公司成功进入了广东市场，取得业务并实现了订单落地。②出海方面，公司发现新能源业务在全球范围内的发展潜力巨大。许多国家的新能源产业尚处于起步阶段，或与国内相比存在显著差距。基于这一判断，公司将积极拓展相关业务，推动海外市场的开拓。微电网的普及是一个不可逆转的趋势，为此公司已经组建了一支专业的海外拓展团队，致力于在全球范围内推动新能源业务的发展。


　　截至2024 年4 月16 日，公司回购429.39 万股，占比1.80%。①公司于2023 年11 月6 日召开会议，审议并通过了《关于回购公司股份方案的议案》，公司拟使用不低于人民币0.8 亿元（含）且不超过人民币1.2 亿元（含）自有资金通过集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A 股）股票用于公司员工持股计划或股权激励。回购价格上限为38.64 元/股。②2023 年11 月21 日，公司首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式实施回购股份9.20万股，占公司目前总股本的0.04%，最高成交价为27.30 元/股，最低成交价为27.10 元/股，成交总金额为人民币250.32万元（不含交易费用）。③截至2024 年4 月16 日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份429.39 万股，占公司目前总股本的1.7953%，最高成交价为27.30 元/股，最低成交价为16.73 元/股，使用资金总额为9997.77 万元。


　　盈利预测和投资建议：


　　公司发布2024 年限制性股票激励计划(草案)，考核年度为2024-2025 年两个会计年度，每个会计年度考核一次，各年度业绩考核目标如下：1）第一个归属期，以公司2023 年业绩为基数，2024 年营业收入增长率不低于25%或2024 年净利润增长率不低于25%；2）第二个归属期，以公司2023 年业绩为基数，2025 年营业收入增长率不低于56%或2025年净利润增长率不低于56%。


　　我们认为公司是电力信息化龙头，不断开拓省外市场，并布局海外，有望打开成长空间。我们预计24-26 年，公司系统集成设备产品增速30.00%、28.00%、28.00%，公司营业收入增速分别为29.9%、31.2%、31.8%。随着省外业务占比提升，由于成本提升毛利率将有所下降，我们预计24-26 年，公司系统集成设备产品毛利率分别为35.35%、35.15%、34.95%，24-26 年公司整体毛利率为38.2%、37.3%、36.4%。


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为13.79/18.09/23.84 亿元，归母净利润分别为3.24/4.17/5.42 亿元，对应EPS 分别为0.97/1.25/1.63 元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024 年动态PE 25-30 倍，6 个月合理价值区间为24.32-29.18 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示：电改政策推进不及预期；新区域开拓不及预期；行业竞争加剧。

□.杨.林./.杨.蒙./.魏.宗    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司