特锐德(300001)：箱变系风光的后周期 特来电系新能源车的后周期

配网端布局扎实，受益于国内外需求放量


　　主业受益于新能源消纳&新兴产业的扩建资本开支：成套开关设备、箱式设备（小箱变为主）和系统集成业务（预制舱为主）三类产品。按下游领域，2023 年新能源、电网、用户端分别收入占比38%、17%、45%+。


　　核心成长看点在于：1）小箱变产品响应农网改造、新能源风光储的产业配套需求趋势，并凭借高性价比产品快速抢占市场，先后中标华能、华润、华电、大唐、国电投、国能投等国企/央企的新能源电站项目新能源发电类订单实现50%+增长；2）预制舱类产品现场土建工作量相较于常规土建变电站减少了70%，设备安装工作量减少了80%，拿下中国移动、阿里巴巴数据中心等整体电力解决方案项目；3）加快海外市场布局，凭借公司优势的配电变产品推进中亚、东南亚等区域业务。


　　主业治理改善，净利率持续提升：伴随公司毛利率改善和损益类费用的优化，预计公司净利率有望从2023 年的5%以内逐步提升至2024 年后的6%+，拉动业绩放量。


　　看好特来电的盈利弹性


　　销售端：预计24 年销售规模有望同比提升30%+。


　　运营端：23 年特来电平台充电量93 亿度，预计24 年充电电量有望提升30%+，考虑到特来电自有设备的占比下降，对应运营端收入同比增速有望在30-40%。从中期视角看运营的成长性，我们预计2026 年国内新能源车保有量有望提升至0.53 亿台，按23 年充电电量为93 亿度，对应26 年电量有望达244 亿度，是23 年的2.6X。


　　从当前视角看运营盈利改善：1）设备使用率持续提升；2）SAAS 平台收入规模放量，对应利润拉动。


　　从中长期维度，更广阔的利润弹性在于电费。特来电通过用储能电池（不管是车辆的动力电池还是梯次利用的储能电池）可以参与电费峰谷价差获利，以公司年度充电百亿度记，对应的电费峰谷套利空间广阔。


　　投资建议


　　公司在23 年已实现充电业务的扭亏为盈，24 年主业电力设备持续向上背后的核心是治理持续优化&配电需求β。我们预计2024-2026 年公司的整体营业收入有望达186/227/282 亿元，同比增速分别为27%/22%/24%，对应归母净利润有望达7.05/9.52/12.60 亿元， 同比增速分别为44%/35%/32%。考虑公司中长线的成长性和极佳的盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期：车销量不及预期：行业竞争加剧；政策变化，测算具有主观性

□.孙.潇.雅    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司