景津装备(603279)：出海及配套装备为新动力 关注高股息价值

技术壁垒打造高护城河，下游拓展推动营收业绩高成长。公司为国内压滤机行业龙头，凭借其技术优势（根据2022 年董事长在砂石协会发言，压滤机平均2 万多个零部件，公司自制率达93%），以保证产品质量、稳定性和性价比。根据历年财报，公司下游从环保逐步拓展至矿物加工、新能源等（23 年矿物及加工/新能源及材料/环保营收占比分别为27%/27%/26%），2014-23 年营收/归母净利润CAGR 达13%/23%。


　　成长性隐忧？市场担忧伴随新能源投资增速的下滑，公司成长性将受影响，但我们认为出海及配套装备有望成为新动力。（1）出海：海外市场空间更大（根据财报，海外同行安德里茨公司的过滤分离业务 23 年订单量近13 亿欧元，而23 年公司海外业务营收仅为3.18 亿元人民币。且公司境外业务毛利率平均高于国内近 20pct，出海将带动公司利润更快增长。（2）配套装备：根据《关于投资项目变更暨项目进展的公告》、《关于投资建设过滤成套装备产业化项目公告》等，两期项目达产后预计贡献营业收入29.4 亿元、净利润4.16 亿元。


　　分红比例高且持续提升，关注高股息价值。根据历年财报，公司历史现金流均表现优秀，18~22 年平均净现比在0.9~1.33，23 年公司收款承兑汇票增加等导致现金流承压、净现比仅为0.27，24Q1 情况有所缓解、达0.35。根据Wind 公司2020~23 年分红率为56%/51%/69%/61%，股息率（当年现金分红总额/当年年末市值）为3.8%/1.7%/3.4%/4.8%。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.30/12.44/13.51 亿元，对应最新PE 分别为11.52/10.47/9.64 倍。


　　作为压滤机行业龙头，持续拓张下游应用场景，参考同业给予公司24年15xPE 估值，对应合理价值为29.41 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。政策不及预期、原材料价格波动、竞争格局、技术风险等。

□.郭.鹏./.荣.凌.琪    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司