山鹰国际(600567)公司点评：多重举措维护市场信心 非核心资产处置稳步推进

事件：近日公司密集发布公告，发布多重举措彰显信心。


1.《关于2024 年度"提质增效重回报"行动方案的公告》：1）聚焦主营业务，进一步聚焦核心产业链发展；2）准备转债兑付工作，有序处置海外及非主业资产（2023 年6 月21 日江东集团已签订框架协议，拟战略入股山鹰全资子公司祥恒创意（收购51%股权），收购完成后山鹰将获得股权转让款&回笼约20 亿元往来款）；3）控股股东积极履行增持承诺、重视利润分配政策（2023 年分红比例达30.4%）、回购注销（2023 年注销1.46亿股）。


2.《关于董事会提议向下修正"山鹰转债"及"鹰19 转债"转股价格的公告》：“山鹰转债”/“鹰19 转债”转股价格目前均为2.37 元/股，公司提议向下修正转股价格。


3.《关于部分董监高拟购买公司可转换公司债券的提示性公告》：公司董事、副总裁、财务负责人、董秘在内5 人拟购买二级市场流通的可转债，使用资金总额不低于230 万元人民币。


4.《关于2022 年核心员工持股计划存续期延长的公告》：公司将2022 年核心员工持股计划（共持有公司股份549 万股，占比0.12%），存续期延长12 个月至2025 年8 月1日。


5.《关于变更回购股份用途的公告》：公司拟对2022 年回购的9041 万股用途进行变更，由原计划“采用集中竞价交易方式出售”变更为“用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券”。


6.《关于控股股东拟购买"山鹰转债"的提示性公告》：控股股东泰盛实业拟以不高于每张面值的价格购买公司在二级市场流通的“山鹰转债”持有至到期，预计使用资金总额不低于2 亿元人民币。


7.《关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书》：公司在6 个月内拟通过自有资金回购3.5-7 亿元（回购价不超过人民币1.70 元/股）股份，用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。


资源优化配置、积极引入战略投资，偿债压力逐步缓解。“山鹰转债”与“鹰19 转债”分别将于2024M11 和2025M12 到期，最新可转债未转股金额分别为22.46/18.44 亿元。


截至2024Q1 末公司货币资金为51.85 亿元（2023 年末受限资金为34.73 亿元），目前，1）广东/华中基地：已成功引入战略投资（股权融资10 亿元），2）子公司北欧纸业：


预计回笼约9.8 亿元，3）子公司祥恒创意：目前江东集团已签署收购框架协议，收购完成后山鹰将获得股权转让款&回笼约20 亿元往来款）。公司2024 年 资本开支项目主要为宿州山鹰造纸项目，且将审慎规划建设进度，有序安排资本性支出。


盈利预测：目前公司拥有800 万吨以上产能，我们预计行业供需关系有望缓和，吨盈利有望底部企稳回暖（涨价函频发、箱板/瓦楞价格底部回暖）。公司2024 年Q1 负债率为71.4%，2023 年公司经营现金流净额为31.67 亿元、剔除财务费用后约21 亿元，我们预计2024H2 公司通过资产处置具备足额转债兑付能力。由于成本抬升&纸价低位，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为6、10、14 亿元，对应PE 为10X、6X、4X，维持“买入”评级。


风险提示：下游需求复苏低于预期、包装客户拓展低于预期、行业竞争加剧。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司