比亚迪(002594)首次覆盖报告：新能源车领军企业 剑指海外市场

公司是国内新能源车领军企业，产能渠道布局领先公司成立于1995 年，凭借多年的技术革新和生产实践，公司已经构建了从上游电池原材料、IGBT、SiC 等关键组件，到中游新能源三电系统、混合动力平台、整车电子、底盘、内饰等核心部件，再到下游汽车销售及金融服务等全产业链的深度研发与精细成本控制能力。产能方面，公司目前国内合计规划产能已达475 万辆，海外合计规划产能已达110 万辆。渠道布局方面，公司五大渠道网络的总数已达到约4099 家，同时公司2024 年第一季度单店平均销售量达176.4 辆，单店销售效率在行业中处于领先地位。


公司目前已实现全价格段布局，高研发投入推动品牌向上公司早在2007 年就前瞻性地提出了“袋鼠”企业发展模式，并开始布局新产业、新赛道的一体化产业构建。通过十余年的实践，公司目前已实现新能源汽车产业链的全覆盖，有效降低了原材料价格剧烈变化的风险，同时有效降低成本，提高生产效率。并因此在20 万元以下车型拥有了一定的定价主动权。此外，公司依托国内汽车行业第一的研发投入金额，构建了一个包含刀片电池、第五代DM 混动技术、e 平台3.0EVO 等多项颠覆性技术及应用的技术鱼池，推动比亚迪品牌的持续向上发展。


“产能出海”与“舰队出海”双管齐下助力公司全球化扩张预计到2024 年，公司将迎来海外投产的高峰时期。目前，乌兹别克斯坦合资工厂已经正式投产，泰国工厂与巴西工厂均计划于2024 年下半年正式投产，产能面向中亚、东南亚、南美等地区，叠加公司近两年将交付使用8 艘大型汽车运输船，公司出海迎来高速发展阶段。


投资建议与盈利预测


在全球新能源车渗透率持续向上的大背景下，公司有望实现国内与海外市场份额的同步提升。预计2024-2026 年，公司归属母公司股东净利润分别为：394.79、548.30 和684.21 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：13.56、18.83 和23.50 元/股，按照最新股价测算，对应PE 估值分别为18.48、13.31 和10.67 倍。考虑到公司在新能源车的成本控制、技术研发、市场声量、出海布局中均处于行业领先位置，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示


新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险

□.杨.为.敩    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司