立华股份(300761)首次覆盖报告：黄鸡养殖龙头企业 顺周期下业绩弹性可期

黄羽鸡龙头地位稳固，市占率逐年提升。公司是全国第二大、华东第一大黄羽肉鸡养殖企业。2023 年，公司黄羽肉鸡出栏量为4.57 亿只，同比+12.2%，市占率为12.71%，同比+1.84ppt。


　　产能降至历史低位，静待黄鸡景气度回暖。供给端，在产父母代存栏已降至18 年以来的低点，显示行业产能持续去化。需求端，短期餐饮需求增长拉动利好黄鸡消费，长期我国人均禽肉消费量仍有提升空间。价格端，供给确定性减量叠加猪价上行，黄鸡价格或易涨难跌。


　　黄鸡成本优势显著，看好异地扩张和产业链延伸带来的成长空间。1）成本领先：公司养殖成本低于同业，主要原因是饲料采购具备价格优势和高户均养殖规模摊薄只均代养成本。2）异地扩张：随着在华南、西南等区域布局的逐步完善，公司有望复制成熟市场的竞争优势，市场份额将进一步提升。


　　3）产业链延伸：公司自14 年起布局屠宰业务，目前已初步覆盖长三角、珠三角、京津冀三大主要城市群，有望和养殖业务形成协同。


　　生猪出栏量保持高速增长，成本有望持续回落，盈利可期。公司生猪业务仍处于快速扩张阶段，出栏量预计持续高增，养殖成本有望随着饲料价格下行、生产成绩提升、产能利用率提升得到明显改善，同时公司生猪产能布局贴近传统猪肉消费高价区，销售均价高于可比上市公司，生猪业务盈利可期。


　　投资建议：预计24~26 年公司实现营收180.54/201.06/211.89 亿元，同比+17.58%/+11.36%/+5.39%；归母净利润11.72/16.14/9.97 亿元， 同比+368.02%/+37.69%/-38.23%，对应EPS 为1.42/1.95/1.20 元。考虑到24~25年鸡、猪价格均有望处于高位，公司黄鸡业务成本优势显著，生猪出栏有望高增，将充分受益于行业景气度回升，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：鸡、猪价格大幅下跌风险，动物疫病风险，饲料原料价格大幅上涨风险，食品安全风险等。

□.熊.航    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司