悦康药业(688658)：创新赋能 厚积薄发

投资要点：


　　悦康药业是一家以高端制药为主导、以研发创新为驱动的大型医药企业集团。公司成立于2001 年，在传统制药方面有20 多年的积累，产品丰富，适应症广阔，包括心脑血管、糖尿病、消化系统、抗肿瘤等多个治疗领域。


　　集采影响逐步出清，主力品种销售稳健。随着仿制药集采的常态化发展，对于公司的影响逐步出清。公司主力品种银杏叶提取物注射液增长稳健，活心丸持续放量：1）银杏叶提取物注射液：公司核心品种银杏叶提取物注射液为国内首仿，作用机制明确、应用时间较长，应用范围较广，该产品经过快速放量期后进入相对稳健的增长阶段，2023 年银杏叶提取物注射液在样本医院销售额为16.7 亿元，同比增长15%；2）活心丸：活心丸为老牌中药品种，2017 年调入医保目录，2018 年调入基药目录，公司加强市场学术推广，随着终端渗透加速，产品持续放量，有望给公司贡献一定业绩增量。


　　重磅品种陆续兑现，市场空间值得期待。公司重磅产品羟基红花黄色素A 和通络健脑片已报产受理。1）羟基红花黄色素A：根据沙利文报告统计，从2017 年到2021 年，我国急性缺血性卒中发病人数从323.2 万人增长到376.6 万人，复合年增长率为3.9%。公司羟基红花黄色素A 能够改善脑血循环、维持血管稳态、起到神经保护作用，具有较高的临床价值，有望成为20 亿级别的大单品；2）通络健脑片：随着我国社会老龄化的进展及脑血管疾病的高发，可以预见血管性痴呆发病人数也会快速增长。目前，血管性痴呆尚无特效药物治疗，主要以改善认知功能和缓解症状为主。公司的通络健脑片处方来源于经验方，三期临床试验疗效显著。


　　搭建核酸药物平台，加码创新驱动。2021 年公司收购天龙药业，切入核酸药物领域。公司自主研发的首款小干扰核酸药物YKYY015 完成候选化合确认并推向了临床前研究，该品种发明专利已获得授权。公司治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物CT102 正在中国人民解放军总医院第五医学中心开展临床IIa 期试验。


　　盈利预测与估值。我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为43.70/47.14/53.55 亿元，同比增长4.1%/7.9%/13.6%；归母净利润分别为3.06/4.10/5.06 亿元，同比增长65.6%/33.9%/23.5%。参考可比公司的平均PE，我们给予公司 2024 年36 倍PE，对应合理市值为110 亿元，目前市值87 亿元，仍有27% 的增长空间。考虑到公司后续重磅新品种陆续兑现，首次覆盖，予以“买入”评级。


　　风险提示：产品集采降价风险；产品研发及注册不及预期风险；行业竞争加剧风险。

□.张.静.含./.凌.静.怡    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司