百亚股份(003006)点评：618大促表现靓丽 公司成长动能充沛！

投资要点：


　　公司发布618 战报，表现超预期：根据公司公众号披露，618 大促期间公司电商全渠道表现靓丽，其中1）抖音：排名第一，销售额同比增长290%+；2）天猫：排名第二，天猫旗舰店销售额同比增长120%+，猫超同比增长270%+；3）拼多多：排名第二，销售额同比增长380%+；4）京东：销售额同比增长230%+。


　　产品基本盘蜕变+电商成功弯道超车+全国化扩张稳步推进+进取的管理团队，百亚自由点品牌份额有望加速提升，中长期成长动能充沛。


　　抖音势能逐步向天猫、拼多多等外溢，电商收入有望延续高增。公司凭借差异化产品卖点、积极的渠道投放、战术打法顺应平台趋势持续迭代升级等，成功在抖音平台培育强大的品牌势能，自23 年下半年以来“自由点“品牌在抖音持续位列第一名。24 年以来，抖音品牌流量逐步外溢，且公司电商内部进行组织架构调整，积极发力其他电商平台，除抖音外，天猫、拼多多等平台快速放量。24Q1 公司电商收入同比增长150%，考虑618 大促表现亮眼，预计公司电商收入将延续高增。


　　“益生菌”大单品红利延续，助力拉新及毛利率提升。近年来公司产品基本盘发生蜕变，22 年推出定位“大健康”的“敏感肌”系列产品，23 年5 月推出“益生菌”系列产品，成功打造“爆品”，24 年5 月又推出“益生菌PRO“系列，产品持续迭代升级。23 年公司“大健康”系列收入占比已提升至26.2%，“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率显著改善。同时“敏感肌”及“益生菌”的“销售卖点”更加突出，对于品牌的“拉新”起到较大助力。我们认为，产品基本盘的成功蜕变是公司电商快速起量、线下全国化扩张的基础。


　　全国化扩张逻辑逐步兑现，核心五省基本盘稳固。①线下核心五省：公司续深耕川渝云贵陕核心市场，在川渝市占率排名第一、云贵陕排名第二，考虑五省持续推进产品升级及云贵陕份额仍有较大提升空间，预计核心五省收入将维持稳定增长。②线下外围市场：24Q1公司外围市场收入同比增长52.0%，自23Q2 进行组织架构调整后，23 下半年以来公司新市场增长提速，23Q3、23Q4 外围收入分别同比增长32.3%、61.0%。公司加快外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域，全国化扩张逻辑持续兑现，外围市场预计持续快速放量。


　　产品基本盘蜕变+电商弯道超车+全国化稳步扩张+进取的管理团队，看好公司成长性。我们维持公司2024-2026 年归母净利润至3.18、4.11、5.31 亿元，24-26 年利润分别同比增长33.5%、29.3%、29.2%，当前市值对应PE 为33、25、20 倍，考虑公司中长期成长动能充足，维持“买入”评级！


　　风险提示：电商渠道竞争加剧影响盈利，全国化扩张进程低于预期。

□.屠.亦.婷./.庞.盈.盈    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司