中国广核(003816)：可转债助力财务结构优化 核电资产注入值得关注

事件：公司发布公告，拟向不特定对象发行A 股可转换公司债券筹集资金不超过49 亿元，用于广东陆丰核电站5、6 号机组项目建设。这两个项目已分别于2022 年9 月、2023 年8 月开工，预计于2027 年、2028 年正式投入运营，项目资本金内部收益率预计可达9%水平。


　　本次发行可转债有助于优化财务结构， 若按现价发行预计摊薄eps 约2% 。公司2021/2022/2023/2024Q1 资产负债率分别为62.27%、61.39%、60.19%及59.82%，本次发行有助于改善公司资产负债结构、优化融资成本。若按照现价发行，预计摊薄eps 约2%。


　　核电机组是公司核心盈利资产，机组投产支撑电力销售业务稳健增长。公司24Q1 实现营业收入191.81亿元，同比增长4.88%；实现归母净利润36.04 亿元，同比增长3.38%。营收结构方面，公司23 年电力销售营收625.17 亿元，占公司23 年总营收825.49 亿元的比例为75.73%。23 年全年实现上网电量1670.72 亿千瓦时，同比增长6.78%，主因防城港3 号机组2023Q1 投产，以及22 年台山2 号机组三季度大修基数较低。


　　防城港4 号机已于24H1 投产发电，台山1 号机检修完毕，2024 年公司业绩稳步提升。新机组投产方面，防城港4 号机组已于2024 年5 月25 日投入运行，在运机组装机容量由 30568MW增至31756MW。


　　电价方面，防城港4 号机组电价预估与防城港3 号一致，根据最新会计准则，此前调试阶段的发电量直接计入营业收入，而此时在建工程并未转固，不用计提折旧，因此项目调试期间利润率极高，参考防城港3 号机组投产后利润表现，预计4 号机组全年也将贡献较高利润。在役机组检修方面，2023 年1 月台山1 号机组再次进入换料大修期及研究实验，2023 年11 月底台山1 号机组正式重启，意味着EPR 技术顺利完成相关实验和考核，2024 年台山机组运行将回归正常。


　　公司当前在建核电机组6 台，核准待建4 台（含控股股东委托管理的核电机组），预计2024-2030 年公司核电装机将保持稳定增长。按照核电建造周期需要60 个月进行考虑，预计公司未来几年核电投产节奏如下：2025 年将投产1 台（惠州1 号），2026 年将投产2 台（惠州2 号、苍南1 号），2027 年将投产2 台（苍南2 号、陆丰5 号），2028 年将投产1 台（陆丰6 号）。另外公司管理核准待建4 台机组，分别为宁德3、4 号，惠州3、4 号机组，预计这些机组在今明两年陆续开工，并于2029-2030 年陆续投产。这意味着到2030 年之前，公司每年均有1-2 台的核电机组投产，有望带来高确定性的盈利稳定增长。


　　公司正积极策划惠州、苍南核电资产收购方案。集团承诺“对于集团在中国境内拥有的保留业务，最晚不迟于核电项目开工后五年内，在项目符合注入条件后将核电资产注入上市公司”。根据公司公告，公司正在积极策划惠州、苍南核电资产收购方案。


　　盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为118.7、124.00、130.7 亿元，同比增长率分别为10.7%、4.4%、5.4%。当前股价对应的PE 分别为19、18、17 倍。假设2024-2026 年分红率维持45%，则2024-2026 年公司股息率分别为2.6%、2.7%、2.9%，维持“买入”评级。港股中广核电力2024-2026 年股息率分别为3.2%、3.3%、3.5%，建议关注中广核电力。


　　风险提示： 1）项目投产进度不及预期。2）电价下行等。

□.刘.晓.宁    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司