安徽合力(600761)：-乘电动化之风 踏全球化浪潮

投资要点：


　　安徽合力：国内叉车龙头企业，实控人为安徽省国资委。公司前身成立于1958 年，1991年公司主要经济指标荣登全国叉车行业第一并领导行业至今，2006 年进入世界工业车辆行业十强，2016 年位居世界工业车辆行业七强并保持至今，根据中国工程机械工业协会和公司数据，2023 年公司叉车销量市占率24.9%，为国内第一。受益于行业规模稳健增长，以及自身产品电动化、国际化，2013-2023 年公司营收由65.53 亿元稳步增长至174.71亿元，CAGR 达10.30%；归母净利润由5.02 亿元增长至12.78 亿元，CAGR 达9.79%。


　　叉车市场：内外需求共振，电动化+国际化大势所趋。叉车作为重要的物料搬运设备，应用领域十分广泛，跟随下游各行业发展而稳健增长。我们判断国内叉车需求与制造业景气相关，有望受益于通用复苏，未来行业增长点主要来自电动化、全球化趋势：1）叉车内销销量增速呈周期性变化，与制造业PMI 和物流景气度相关性较高，未来需求有望受益于通用周期复苏向上。2）电动化：2022 年我国平衡重叉车电动化率为26.14%，低于全球36.18%水平，我国I 类叉车对IV、V 类叉车的替代仍有提升空间。锂电叉车相比内燃叉车具备明显经济性，有望推动叉车电动化进程加速。3）国际化：国产叉车相对海外品牌具备性价比、交期、锂电产业链领先三大优势，电动化赋能国产叉车在全球化进程中弯道超车，海外市场成为国产厂商成长的核心驱动力。由于出口叉车的单车价值量、利润率较高，有望推动叉车产品结构优化，带动行业规模及利润率中枢上移。


　　顺应电动化趋势，完善全球化布局及产业结构。电动化：公司顺应行业电动化趋势积极转型，突破多项电动核心技术，2023 年公司电动叉车销量占比57.17%，收入占比31.12%。


　　全球化：公司在国内拥有自主营销网络，在国外已有七大海外中心，组成了完善的国内外营销服务体系，产品销往150 多个国家和地区，叉车出口量逐年上升，2023 年整机出口同比增长21%。2017-2023 年，公司海外收入从13.22 亿元增至61.13 亿元，CAGR 达29.1%。产业链布局：公司围绕叉车布局零部件、后市场、智能物流等业务，打造规模化、智能化、柔性化的整机及零部件产业链协同优势，助力内部降本增效和外部创收。2023年，公司后市场业务营收占比17%，对比丰田集团43%水平仍有较大提升空间。后市场业务盈利水平高，有望进一步改善公司盈利中枢。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024-2026 年公司归母净利润15.5/18.3/21.6 亿元，公司当前股价（2024/6/25）对应PE 分别为11x/10x/8x，24/25/26 年可比公司PE 均值分别14/11/9x，公司PE 低于行业均值。公司作为全球前十大叉车生产企业，产品系列齐全，具备较强市场竞争力，销量连续多年保持国内第一，未来需求有望持续受益于电动化及全球化趋势，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；外部经营环境风险；市场竞争加剧风险；宏观经济增速放缓风险。

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟./.苏.萌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司