康普化学(834033)：估值低于一级市场 底部回购彰显信心

投资要点：


　　事件：6 月24 日，公司发布竞价回购股份方案，用于员工持股计划或者股权激励。公司计划3 个月内使用自有资金2377.00 万-2852.40 万回购公司股份，回购价格不超过27.33元/ 股， 预计回购股份数量为100.00 万股-120.00 万股， 占公司当前总股本的0.84%-1.01%。


　　新品逐步发力，出货量亮眼。2024 年，公司新品逐步发力，从一季度的出货量来看，锂萃取剂产品和酸雾抑制剂产品均有不错的表现。锂萃取剂方面，公司于近期取得一项名为“一种锂萃取剂及其萃取方法”的发明专利，逐步加深在锂萃取剂方面的研究，预计将进一步提升公司在锂电回收行业的竞争力。酸雾抑制剂方面，目前公司的酸雾抑制剂产品只运用到铜的生产过程当中，还有其他很多金属在电解、电积、电镀等过程中都会有酸雾产生，需要抑制酸雾排放，未来随着应用领域的拓展，公司该产品需求规模有望进一步提升。


　　募投稳步推进，产品品类有望丰富。根据2024 年6 月24 日公司公告，公司年产2 万吨特种表面活性剂建设项目已于2024 年4 月完成装置安装，截止目前，已邀请专家进行评审，待相关收尾工作完成后，将进入试生产流程。公司募投项目稳步推进，预期投产后公司现有产品产能将进一步扩大，以满足市场需求；同时，此前因产能限制未生产的矿物浮选剂也将逐步推向市场。矿物浮选剂主要用于冶金前端的矿石选别，市场需求量较大。公司产品不同于传统矿物浮选剂，而是经过改进的羟肟酸类浮选剂，对硫化铜等常见金属化合物的选择性更强，对与硫化铜等共生的黄铁矿等附带杂质的收补性更弱，因而分离后铁杂质更少、浮选效率更高，更具竞争优势。


　　展望：新品发力，产品结构趋于多元。随着洛钼冲槽需求供应结束，在暂未出现新冲槽客户的情况下，公司铜萃取剂业绩将趋于稳定，公司未来发展重心从较为单一的铜萃取剂向湿法冶金综合解决方案转变。我们认为，短期来看，高毛利产品占比提升，提振公司盈利能力；中长期看，公司产品结构趋于多元化，降低对单一产品依赖。


　　投资分析意见：估值低于一级市场，处于底部，维持买入评级。考虑到公司暂未出现新增冲槽订单，我们下调24-26E 盈利预测，预计24-26E 分别实现归母净利润1.37/1.57/1.70亿元（前值为1.60/1.77/1.90 亿元），当前股价（2024/6/26）对应PE 分别为14/12/11倍。同时，2024 年1 月赛恩斯公告收购紫金药剂，以1.83 亿元交易对价收购其61%股权。


　　紫金药剂主营铜萃取剂、环保型清洗剂、环保型抑制剂及各类选矿助剂，主要用于铜湿法冶炼生产，系康普化学同行业公司。我们计算得出紫金药剂100%股权估值为3.00 亿元，2023 年紫金药剂预计全年净利润2052.33 万元，对应PE 为15 倍。公司当前估值已低于一级市场收购估值，处于底部，维持“买入”评级。


　　风险提示：新增产能无法消化；全球铜产量下降；主要客户相对集中。

□.刘.靖./.郑.菁.华    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司