奥来德(688378)：OLED材料与设备领军企业 持续受益于渗透率与国产化率提升

投资摘要


　　OLED销量在渗透率提升以及下游需求恢复的带动下持续提升。OLED面板凭借其轻薄、高对比度、低功耗等优势，在智能手机市场迅速提升渗透率，预计到2024 年将达到55%（同比+7 pcts）。同时，OLED也持续向中大尺寸显示领域拓展。随着2024 年智能手机、PC 等下游应用市场的逐步复苏，以及OLED 渗透率的持续攀升，我们预计OLED 面板的销量将实现稳步增长。从竞争格局来看，国内OLED 面板厂在产品技术、产能、性价比方面均取得了显著进步，这使得中国在OLED 市场的话语权不断增强。根据Omdia 的数据，2023 年，京东方、维信诺、天马微电子及和辉光电在小尺寸AMOLED 市场的合计份额达到了38%，同比增长11 pcts。同时，我国在OLED 高世代产线布局方面也不落人后。


　　奥来德是国内最早的OLED终端材料公司，有望充分受益于OLED材料国产化趋势。在技术壁垒较高的OLED终端材料领域，我国的市占率仍然较低。我们认为，受益于海外专利到期、OLED面板国产化、国内终端材料供应商产品性价比优势凸显等原因，国内未来OLED有机材料国产替代节奏有望加快。在该国产替代浪潮下，公司发光材料业务进展显著——G’、R’、B’材料完成产线导入，稳定供货；红绿主体材料及掺杂发光材料正在开发中，已经送往客户进行验证。此外，公司还布局了封装材料及PSPI材料，均实现了产线供货。


　　奥来德6代AMOLED线性蒸发源打破国外垄断，且高世代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等新品有望陆续推出。公司技术实力强劲，6代AMOLED蒸发源实现进口替代，我们测算截至2023年3月末公司国内市场占有率约为66%。虽然目前6代线AMOLED产线建设已进入尾声，但维保、更换备品备件、升级改造等需求仍有望为公司带来稳定收入。此外，公司积极布局8代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等先进产品，我们认为，这些新产品的推出或使得未来公司设备业务收入具有持续性。


　　投资建议


　　首次覆盖给予“买入”评级。受益于OLED 销量攀升、OLED 高世代线建设开启、材料国产替代加速、6 代AMOLED 产线维保&升级改造需求增多，公司材料与设备收入有望持续提升，预计公司2024-2026年实现归母净利润2.07/2.85/4.30 亿元，对应PE 分别为23/17/11 倍。


　　风险提示


　　材料验证通过节奏不及预期，市场竞争加剧，研发进展不及预期。

□.马.永.正    .上.海.证.券.有.限.责.任.公.司