方盛制药(603998)：338大产品计划稳步推进 创新中药引领持续增长

以创新中药为核心，“338 大产品打造计划”稳步实施。方盛制药成立二2002 年，是国内领先的创新中药企业。1）自2021 年起公司实施战略变革，聚焦制药主业，业绩进入加速增长，2023 年公司实现营业收入16.29 亿元（20-23 年CAGR+8%），扣非净利润1.34 亿元（20-23年CAGR+41%）。2）公司坚定实施338 大产品打造计划（力争在未来5-10 年时间内，打造3 个10 亿大产品、3 个5 亿大产品、8 个超亿产品），集中精力做大核心产品，未来持续增长可期。3）公司布局多个优势治疗领域，2023 年心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科和抗感染药物收入占比分别为24%、22%、12%、11%、6%、5%，合计收入占比79%。


　　慢病大赛道，骨科新老产品协同放量，心脑血管药物稳健增长。人口老龄化呈现加速趋势，骨科不心脑血管领域市场空间广阔。1）公司骨科产品2023 年实现收入3.59 亿元，19-23 年复合增速2%，预计24-26 年收入CAGR 为22%，基二核心产品藤黄健骨片集采后市场份额提升，未来有望进入新版基药目录打开基层市场空间，中药创新药玄七健骨片有望凭借公司在骨科领域优势加快终端覆盖，延续高增长态势。2）公司心脑血管药物2023 实现收入3.85 亿元，19-23 年复合增速18%，预计24-26 年收入CAGR 为17%，依折麦布片以第一顺位中标国家集采，近两年有望加速放量，血塞通分散片不片剂保持稳健增长。


　　呼吸类产品新机遇，小儿荆杏学术驱动院内增长，强力枇杷院外市场引领增长。1）公司儿科产品2023 年实现收入1.88 亿元，同比增长25%，预计24-26 年收入CAGR 为25%，基二中药创新药小儿荆杏止咳颗粒学术推广力度加大，等级医院覆盖增加，助力产品加速放量，且儿科药品种较为稀缺，未来有望纳入新版儿童基药目录；化药赖氨酸维B12 颗粒保持较快增长。2）公司呼吸用药2023 年实现收入1.80 亿元，同比增长28%，预计24-26 年收入CAGR为13%，滕王阁牌强力枇杷膏（蜜炼）是公司独家剂型，随着公司加大品牌和销售推广力度，药店端有望实现快速增长。


　　中药创新药管线布局领先，打造新的利润增长点。公司持续加大研发投入，2023 年公司研发费用达1.08 亿元，同比增长53%。公司中药创新药布局业内领先，多款产品处二临床II/III期（诺丽通颗粒、健胃祛痛丸等），有望在未来几年陆续上市。


　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026 年归母净利润分别为2.44 亿元、2.96 亿元、3.66 亿元，增速分别为30.7%、21.2%、23.7%，当前股价对应的PE 分别为18x、15x、13x。选取产品布局呼吸及儿科中成药企业太极集团、康缘药业、康恩贝作为可比公司，基二公司338大产品打造战略稳步推进，创新中药布局领先，我们给予公司一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：医药行业政策风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险。

□.刘.闯    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司