邦基科技(603151):高端饲料领航者 有望充分受益后周期需求回暖

时间:2024年06月28日 中财网
投资要点:


  推荐逻辑:生猪产能去化推动价格回升,推荐后周期高端饲料


我们按照量、利两个维度对邦基科技业绩进行拆解,可对应为饲料销量、单吨售价、单吨成本三大指标,选取了能繁母猪数量、猪价和玉米豆粕价格三个行业核心因子作为三大指标的拟合变量。


  公司自2022 年上市以来,便面临着猪价磨底、农产品原料价格高企的双重压力。我们分析了2024 年行业三大核心因子的变化,猪周期拐点渐进、玉米和豆粕农产品原料价格回落,均利好量和利的增长,判断公司后续业绩有望增长。而公司自身高端饲料品质+拓客能力α的加持,提供了更多业绩弹性和估值弹性。


  行业:从量、利影响核心因子分析,公司业绩有望回暖


猪饲料细分产品众多,前端料、预混料附加值较高,不同的饲料销售结构也决定了饲料公司盈利水平的差异。


  2021 年以来猪饲料行业经历着猪价下跌、原料价格高企的双重压力,导致销量与成本两头承压。在经历长期周期底部后,2024 年行业发展产生了新变化,我们认为利好公司后续业绩发展。首先猪周期有望反弹,猪价上涨将利好能繁母猪补栏,公司销量无虞,且下游客户对价格接受度更好;其次,大宗农产品玉米、豆粕价格或回落,公司成本下降将带动盈利能力回升。


  公司:高端饲料领航者,品质为先、同步开拓规模场客户公司立足山东,深耕高端猪饲料领域十七载。公司产品定位高端,售价高于市场,不走低价吸引客户的寻常路线,而是以优秀的产品质量和养殖效果与客户建立起强黏性,充分发挥经销商在下沉市场的渠道作用,让产品口碑在终端养殖户中传播,以用户转介绍作为主要拓客方式,实现销售滚雪球式增长。在现阶段下沉市场的销售渠道之外,公司正在谋求新增长,以前期沉淀的品牌声誉拓展规模场客户,销售规模有望迈上新台阶。


  盈利预测与投资建议


  我们预测公司2024/2025/2026 营业收入2,366/3,165/3,884 百万元,同比增长44%/34%/23% , 净利润125/156/192 百万元, 同比增长49%/25%/23%,对应EPS 为0.74/0.93/1.14 元。采用可比公司估值法,2024 年可比公司平均PE 倍数为21.25 倍,考虑到公司坚持品质领先、开拓客户,估值有望中枢上升,首次覆盖给予“买入”评级。


  风险提示


  猪价不及预期;动物疫病风险;原料价格波动风险;规模场客户拓展不及预期风险。
□.娄.倩    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司
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