深度*公司*星环科技-U(688031)：端侧模型落地 盈利能力持续提升

端侧是AI 落地的重要场景，公司近期发布无涯问知AI PC 版，个人智能体实现商业落地。公司主动聚焦高价值、高毛利的软件授权业务，盈利能力有望持续改善，维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　端侧模型加速部署，无涯问知AI PC 版发布。端侧AI 可在智能手机、可穿戴设备等多种设备上运行，是AI 落地的重要场景。公司24 年3月联合英特尔发布了无涯问知AI PC 版，开启大模型的个人智能应用新时代。无涯问知AI PC 版基于集成显卡和NPU 运行，结合星环科技的大模型与多模态数据处理技术，可以实现智能问答、新闻资讯、写作助手等功能。


　　产品全链条布局，具备核心卡位优势。公司具备分布式向量数据库Transwarp Hippo、端侧大模型无涯问知等产品，形成了全面产品布局。


　　向量数据库具有高效的相似性搜索和匹配能力，可以使端侧大模型快速从海量数据中提取关键信息，从而提高模型的检索效率。星环向量数据库具备领先优势，与公司大模型结合后能有效减少大模型幻觉，形成产品协同优势，具备核心卡位优势。


　　聚焦高价值业务，毛利率持续提升。23 年公司全年实现总营收4.91 亿元，同比增长31.72%，主要是由于其基础软件订单增加。公司主动聚焦高价值、高毛利的软件授权业务，2023 年毛利率提升至59.6%，相比去年同期增加3.1Pcts。2023 年公司归母净利润-2.88 亿元，亏损同比增加 6.23%，主要由于研发与销售投入加大。2024 年Q1 营收6,273.42 万元，同比增长46.0%；毛利率继续提升至69.3%，同比增加17.7Pcts。


　　估值


　　预计24-26 年归母净利为-1.37、0.01 和0.77 亿元，EPS 为-1.14、0.01和0.63 元（考虑公司23 年业绩的基数原因，下修24 年归母净利32.6%），对应PS 分别为6.8X、5.2X 和4.1X。公司端侧模型落地，毛利率持续提升，维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　客户拓展不及预期；技术研发不及预期。

□.杨.思.睿./.刘.桐.彤    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司