中金岭南(000060)：铅锌矿扩建+铜矿投产 业绩有望增厚

事件一：公司拟投资扩建凡口铅锌矿资源整合Ⅰ期狮岭东矿段项目据公告，中金岭南拟投资9.13 亿元建设凡口铅锌矿资源整合Ⅰ期狮岭东矿段扩建项目，项目将凡口铅锌矿采矿证范围扩增至4.314km，新增证内铅锌金属量66.65 万吨，项目预期一年内开工，建设工期3 年，达产后实现狮岭东矿段出矿30 万吨/年。


　　事件二：公司拟投资优化调整广西盘龙铅锌矿采选扩产改造工程项目广西中金岭南矿业目前生产能力为3000 吨/日（即80 万吨/年），公司拟按照优化方案实施盘龙铅锌矿6000 吨/日采选扩产改造工程项目，项目建设工期3 年，达产后生产规模达198 万吨/年。


　　矿端供应扰动，近期铅锌价格持续上涨


　　近年来受气候变化及地缘政治因素影响，海外矿山供给扰动，减产停产事件频发。其中包括秘鲁锌矿商Volcan 停产，俄罗斯Ozernoye 矿山推迟投产时间等，原矿供应明显不足。TC 价格受矿端扰动影响持续低迷。


　　截止2024 年5 月，铅精矿TC 均价跌至35 美元/千吨，锌精矿TC 均价跌至20 美元/千吨。目前铅锌价格上行，据生意社数据，6 月27 日铅/锌现货价分别为1.91/2.41 万元/吨，较上年同期分别+25.0%/+18.8%，预计Q3 进入冬储，铅锌价格仍有望维持高位。


　　海外铜矿预期25 年放量，铜金属带动业绩增厚公司国内盘龙、凡口项目稳步推进，铅锌矿保有量持续增加；海外项目推动深化整体产业链布局，开拓铜矿增利潜能。公司推进多米尼加迈蒙矿年产200 万吨矿石量项目，预计2024 年12 月达到可使用状态，投产后预计年产锌金属量约3.2 万吨，铜金属量约2.6 万吨，金约890 千克，银约24 吨。公司在多米尼加La Yaguaza-Los Sosa 斑岩铜矿找矿靶区施工两个钻孔，其中DA-29 钻孔完成进尺1071.70 米。DA-30 钻孔完成进尺883.65 米。公司于2023 年9 月20 日获得Barbuito 勘探权区西南部靶区的矿权环境许可证，之后将对该区进行勘验。预计两大勘验项目将推动迈蒙矿项目铜锌资源保有量的持续扩大。考虑到迈蒙矿投产时间，预计2025 年铜矿放量，该项目将成为公司海外盈利的重要来源。公司24 年规划产量：铅锌精矿26.31 万吨，铅锌冶炼45.7 万吨，铜精矿1.27 万吨，电解铜产量42.87 万吨。铜产业链有望实现全流程贯通和新材料产业整合，内外联动，预计将带动业绩增厚。


　　投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.45/10.16/11.40 亿元（前值为2024-2025 年分别为16.4/20.9 亿元，保守考虑铅锌价格下行风险下调），对应PE 分别为18.75/15.60/13.91 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产能释放不及预期；铜、铅、锌等金属价格大幅波动；海外经营风险等。

□.许.勇.其./.黄.玺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司