伊之密(300415)：模压成型设备标杆企业 周期与成长共振驱动业绩快速增长

投资要点


　　模压成型设备标杆企业； 2013- 2023 年归母净利润CAGR=20%公司深耕行业22 载，专注于模压成型专用机械设备的产研销。主营业务为注塑机、压铸机、橡胶注射机，广泛应用于家电、汽车、3C 以及包装等领域，是工业制造领域的重要工业母机。2023 年上述业务营收占比分别约67%、19%、4%。


　　穿越行业周期，财务数据亮眼。2013-2023 年公司营业收入、归母净利润CAGR 分别约15%、20%。2013-2023 年公司销售毛利率保持在31%-38%，行业头部水平。


　　注塑机行业：周期行业景气向上，公司有望凭借多重优势，实现市占率提升注塑机行业稳健增长，我国呈现 “一超多强”竞争格局。据Grand ViewResearch，2022 年全球注塑机市场规模近千亿元，2023-2030 年CAGR=4.6%。


　　2022 年国内注塑机行业市场规模约263.5 亿元，2016-2022 年CAGR=4%。预计2026 年国内注塑机行业市场规模有望达310.8 亿元，2022-2026 年CAGR=4%。全球来看日欧龙头厂商凭借经验优势占据高端市场；国内来看呈现以海天国际为龙头，伊之密、震雄集团等为第二梯队的“一超多强”格局。


　　公司凭借产品、品牌、运营、销售优势，有望实现市占率提升。1）产品：公司产品矩阵完善，已实现二板机、三板机、全电机系列产品全覆盖；2）品牌：产品质量构造庞大客户群体，下游客户包括万和电气、长城汽车、小熊电器、比亚迪、一汽集团等优质企业；3）运营：公司持续优化运营能力，盈利能力优于同行；4）销售：主要采用有别于同行的直销模式，更贴近客户需求，响应及时。


　　压铸机行业：周期与成长共振，一体化压铸有望成为汽车制造的主流工艺新能源汽车浪潮下，单车用铝、镁量持续提升，我国压铸机行业发展迅速。


　　2017-2021 年我国压铸机行业市场规模从100 亿增长至175 亿，CAGR 约31%；预计2025 年我国压铸机行业市场规模将超300 亿。日欧知名厂商占据部分高端市场，国内厂商凭借性价比优势已基本实现进口替代。


　　一体化压铸凭借高效率、低成本、轻量化优势，有望成为汽车制造的主流工艺。


　　预计2025 年我国新能源乘用车一体化压铸在前底板、后底板、电池盒的渗透率达15%、31%、35%；一体化压铸市场规模将达181 亿元，2023-2025 年CAGR 约138%。公司提前布局一体化压铸，有望受益后续行业爆发。2023 年公司超大型压铸机 LEAP 7000T 成功交付长安汽车，是公司在一体化压铸领域重要里程碑。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2024-2026 年的归母净利润6.1、7.3、9.0 亿元，同比增长 27%、20%、24%，对应PE 16、13、11X。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　1）制造业复苏不及预期；2）研发与技术突破不及预期；3）原材料价格上涨。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司