神州数码(000034)：乘华为东风 勇作信创先锋

潜心耕耘二十载，稳坐IT 分销龙头，开启云+信创事业新征程：公司业务主要分为IT 分销、云计算及数字化转型业务和自主品牌（信创业务）三大板块。其中IT 分销业务收入占比超9 成，为云与信创业务建立了良好的制造与渠道基础。2018 年到2023 年，公司营业收入由818.58 亿元增长至1196.24亿元，CAGR 为7.88%，扣非归母净利润由4.72 亿元增长至12.63 亿元（公司股权激励目标2023-2024 年利润分别为12.0 亿元与13.8 亿元），CAGR 为21.76%。


　　大模型带动算力需求，华为升腾与鲲鹏共筑国产高性能计算长城：近两年，受Open AI 公司的ChatGPT 系列产品的驱动，智能算力的需求爆炸式增长。华为拥有鲲鹏与昇腾两大产业链，其中昇腾产业链是以异构芯片为基础的加速计算产业，同时华为开发了MindSpore AI 框架、Mindstudio 开发工具链等，并研发出与自身硬件架构兼容性良好且支持外部模型使用的盘古大模型。


　　鲲鹏与昇腾双领先级伙伴，乘生成式AI 浪潮而上：根据昇腾官网以及公司官网，公司是华为鲲鹏和昇腾双领先级伙伴，这意味着公司在华为国产高端算力产业链中占据重要位置以及较高市场份额，在海外高端芯片受限制，国内需求向国产转移趋势下，公司有望充分受益。公司坚定生成式AI 企业级布局，神州问学平台正式发布，“问学共创计划”开启，多位一体助力企业解决生成式AI 企业级落地的诸多核心挑战。


　　投资建议：公司是华为核心合作伙伴，叠加自身销售渠道以及云服务能力，有望充分受益国产算力快速增长红利。我们预计公司2024-2026 年收入为1244.95 亿元、1311.79 亿元和1396.14 亿元，归母净利润为13.95 亿元、16.64亿元和19.92 亿元，PE 为11 倍、9 倍、8 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：技术研发不及预期，信创推进不及预期，华为产业链竞争格局恶化，供应链受到负面影响。

□.杨.烨./.罗.云.扬    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司