国光电器(002045)：打造新一代AI交互入口 伴随优质客户成长(AIPC系列之7暨苹果AI系列5)

投资要点：


　　深耕电声领域，从多品类消费电子到汽车，掌握优质客户资源。国光电器前身为广州国光电声总厂，公司深耕电声领域70 余年，为目前全球最为规模化、系统化、专业化的音响及智能硬件产品设计和生产基地之一。主营聚焦音响电声业务，蓝牙、智能音箱贡献主要收入，公司制造研发能力优秀、客户开拓顺利，AI 音箱、车载音响、VR/AR 前瞻布局，打造成为第二成长曲线。大股东智度股份为谷歌、FACEBOOK、雅虎、沃尔玛、亚马逊等全球知名企业提供精准流量变现服务，并拥有腾讯、百度、搜狗、阿里、爱奇艺等众多媒体渠道代理牌照。在智能音箱研发、客户延展上均对国光电器有协同作用。


　　智能音箱2.0 时代领跑者，传统主业稳健增长。在人工智能AI 技术快速发展的背景下，大模型成为了推动智能音箱行业升级的重要引擎。各大终端厂商逐渐将大模型接入智能音箱，阿里推出搭载大模型的未来精灵Sound 随声筒、小度智能屏X9 Pro 接入文心一言大模型，音箱成为AI 时代重要交互入口。全球首款上市搭载ChatGPT 的AI 音箱由Vifa 与国光电器联合研发，并由国光电器独家生产，依托于ChatGPT 与百度文心一言双AI 驱动，主打的高情商陪伴畅聊。传统主业方面，覆盖国际领先品牌，与百度、哈曼、罗技等优质客户建立长期合作关系，带动公司成长。


　　从虚拟现实到空间计算，大厂引领XR 星辰大海。2022 年以来，Pancake、 Micro-OLED 、眼动追踪、VST 透视等硬件创新先行，大幅提高用户使用体验。Apple Vision Pro 重磅发布，厚积薄发打造高端硬核头显。国光与国内外大客户深度绑定，已成为声学模组核心供应商，向M 客户、P 客户等企业的产品稳定供货，有多个在研、量产项目。保真化、片式化、微型化、薄型化、低功耗、高功率微型扬声器的研发制造是优势所在。同时，全面布局VR 整机业务，建立了VR 一体机整机生产线，2022 年公司第一台VR 整机在专用VR车间顺利下线。


　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2024-2026 年营业收入分别为75/91/108 亿元，公司蓝牙音响业务稳健，智能音响将深度受益AI；智能化趋势推动单车音箱配置数量、价值量快速增长；VRAR 绑定大客户，长期具备成长性。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.40、4.16、5.10 亿元，当前市值对应PE 分别为22、18、15 倍，2024 年可比公司漫步者、歌尔股份、立讯精密平均PE 为24 倍，上升空间9%，给予“增持”评级。


　　风险提示： AI 终端产品销量不及预期的风险；大客户新品发售节奏晚于预期的风险；宏观经济、疫情等因素导致消费电子需求疲软的风险。

□.杨.海.晏./.刘.正./.金.凌./.程.恺.雯    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司