珠海冠宇(688772)：AI驱动消费锂电需求新周期 动力聚焦优质业务

投资要点


　　AI 应用拉动3C 锂电需求回暖，行业拐点确立。公司在3C 锂电中份额近10%，仅次于ATL，其中笔电份额31%、手机份额8%。消费电子行业自21 年高点后，需求已经连续2 年下滑，随着24 年AIPC、AI 手机推出，有望带来换机潮，销量重拾增长5-15%增长，并且AI 机型带电量普遍提升10%。价格方面看，24 年原材料价格底部企稳，但25 年随着硅基、钢壳、容量提升、pack 自供等均价有望上涨，对应市场空间10%+至820 亿元，2030 年超1000 亿元。


　　公司手机业务放量，助力消费业务再上台阶，产能利用率+Pack 自供比例提升增厚利润。公司23 年消费类收入105 亿元，其中笔电66 亿元，手机34 亿元。未来笔电平稳略增，而手机成长空间大。23 年公司手机电池市占率8%，新客户放量+高端机型突破，预计24 年手机收入20%增长至41 亿元，25-26 年将再提速，远期手机份额目标20-30%，收入空间超100 亿元。其中，大客户苹果23 年起量，当年出货1000 万只，24 年翻番至2000-2500 万只，25 年进一部分翻番，预计可占苹果20%需求，26 年仍有提升空间，未来有望突破三星。因此我们预期公司消费类业务24 年收入增8%至113 亿元，25-26 年提速至20%+，且盈利端看，公司目前产能7 亿只，名义产能利用率50-60%，Pack 自供比例40%+，25-26 年利用率和一体化提升，消费类毛利率有提升空间，预计24-26 消费类贡献10/13/16 亿元利润，同比增7%/27%/27%。


　　汽车启停电池已获国内外大车企定点，可贡献第二增长曲线。公司2019年陆续布局动储电池业务，23 年亏损扩大至4.6 亿元（权益），24 年聚焦启停、无人机等优质业务，其中启停业务23 年出货10 万套，目前已获得美国大客户、欧洲捷豹路虎、Stellantis、奔驰等定点，并且公司是理想主供、小米独供，预计24 年出货有望达到80-100 万台，收入贡献超6 亿元，25-26 年进一步翻番增长，远期该市场空间500 亿元，公司有望获得20%份额。盈利方面，24 年公司减少亏损业务、并积极引入外部股东，我们预计24 年亏损4.2 亿元（权益）、25 年减亏、26 年有望盈亏平衡。


　　盈利预测与投资评级： 预计2024-2026 年公司归母净利润为6.0/10.2/16.4 亿元，同比增长75%/68%/61%，对应PE 为28/17/10 倍，从分布估值角度看，由于消费类业务24 年利润预计10-11 亿元，25-26年我们预计增长25%+，叠加动储业务远期空间，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：1）行业需求放缓超预期；2）原材料价格波动；3）技术创新进度不及预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.孙.瀚.博    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司