五粮液(000858)：价格战略依旧坚定 团队状态较佳

本次2023 年度股东大会调研整体感受公司价格战略依旧坚定，核心团队状态近年最佳，且明确股东回报上继续稳步提升分红比例和金额。过去行业高景气时，酒企在渠道高度内卷，五粮液由于量价平衡问题表现欠佳，今年普五批价在行业波动中表现坚挺反应公司改革决心、执行之强。在高质量发展时代，五粮液作为品牌型企业代表，历史上渠道竞争、库存等包袱更小，轻装上阵有望取得更好表现。


　　事件：五粮液召开2023 年度股东大会，会上高管团队针对市场关心的量价策略、行业波动和营销执行落地等问题与投资者进行真诚交流。


　　坚守长期主义，量价策略依旧坚定。会上曾董事长正面回应行业近期波动，当前白酒产业仍然处于以结构性繁荣为特征的新一轮长周期，短期遇到的问题是客观存在的，但行业螺旋式上升的趋势没有变。公司在波动中不要求高增长，继续遵循市场规律统筹量价关系，把五粮液品牌做好、做稳。未来的增长也会建立在价在量先的基础上。此外，公司明确在股东回报上继续稳步提升分红比例和金额。


　　行业波动中动销、价格表现坚挺，反应出公司改革决心、执行之强。根据公司调研，五粮液上半年整体动销情况符合全年目标，其中普五传统渠道减量部分通过传统渠道补商、直销渠道继续拓展弥补，1618 增速较快，低度稳健增长，新推出45°、68°招商回款按计划有序开展。根据渠道调研，近期茅台批价出现波动，但普五批价表现坚挺，反应公司改革决心、执行之强。


　　投资建议：五粮液作为品牌型企业有望在高质量发展时代胜出。本次调研整体感受公司价格战略依旧坚定，核心团队状态近年最佳。过去行业高景气时，酒企在渠道高度内卷，五粮液由于量价平衡问题表现欠佳，今年普五批价在行业波动中表现坚挺反应公司改革决心、执行之强。在高质量发展时代，五粮液作为品牌型企业代表，历史上渠道竞争、库存等包袱更小，轻装上阵有望取得更好表现。维持24-26 年EPS 分别为8.64、9.47、10.34 元，当前股价对应24年估值14.8xPE，结合公司分红提升意愿，预计24 年股息率超过4%。对标全球消费股估值水位，给予20x 目标估值，对应目标价173 元，重申“强烈推荐”评级。


　　风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等

□.于.佳.琦./.陈.书.慧    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司