天味食品(603317)：川调龙头初长成 长期增长潜力可期

底料川调双点发力，川调龙头初长成，首次覆盖给予“增持”评级公司渠道端B 端、C 端并举，不断丰富产品及品牌矩阵，寻找新的增长点。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.45 亿元、6.52 亿元、7.63 亿元，分别同比+19.4%、+19.5%、+17.1%，EPS 分别为0.51、0.61、0.72 元，当前股价对应PE 分别为22、19、16 倍，首次覆盖给予“增持”评级。


行业透视：行业混战结束，长期看品类多元、渠道融合的复调公司有望突围复调行业短期发展节奏略有扰动，长期BC 端发展逻辑不变。1、从行业空间的角度来看，我们认为复调行业长期发展逻辑没有发生变化。但从发展节奏上来看，出现了两点变化：（1）行业量增为主要增长驱动力；（2）B 端渠道发展的重要性有所提升；2、从供需角度来看，复调行业结束混战，步入格局优化新阶段。我们认为在混战中具备领先优势的龙头企业有望加速收割市场份额，并在需求复苏之际优先受益，行业并购不断涌现为格局优化的标志性事件；3、对标日本味之素发展之路，从长期来看，我们认为品类多元、渠道融合的复调公司有望突围。


展望未来：内生外延并举，渠道产品同步推进支撑收入增长站在当前时点，我们对天味食品的收入增长驱动因素进行拆分，增长动力主要包括两个方面：（1）内生增长：产品+渠道支撑公司内生增长。产品方面公司夯实全国大单品战略，同时不断开发地域特色的区域大单品，有望实现产品驱动；同时长期来看，公司有望以团餐渠道为切入口，试水预制菜业务，寻找第二增长曲线；渠道方面，公司以C 端为基本盘，全国化布局仍有较大的空间，同时重视布局大B、小B、电商等占比相对较低的渠道，公司专门成立电商事业部，以大红袍品牌重点突破线下小B 渠道，食萃品牌补齐线上小B 渠道；（2）外延发展：


主要包含向外并购和投资，公司有望通过并购及投资等方式补齐产品及渠道，实现产品及渠道的多元化，打造多品牌矩阵。


风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、原材料成本上升。

□.张.宇.光./.方.一.苇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司