阿特斯(688472)深度研究:光储先锋 卓尔不同
【投资要点】
阿特斯:国际化的光储龙头。阿特斯是全球领先的光伏组件和储能系统制造商,在光伏行业拥有超过20 年的经验。公司整体业绩稳健,2018-2023 年,公司营业收入和归母净利润分别实现16%和9%的复合增长率。
光伏组件:第一梯队,全球前五。1)市场:海外销售占比超70%。公司客户覆盖全球逾 160 多个国家和地区。2023 年,公司向全球 100多个国家销售了 30.7 GW 太阳能组件。出货量排名前三的市场分别是中国、美洲和欧洲。2)产品:涉及TOPCon、HJT 等组件。3)技术:
完整体系,全面领先。
光储系统:新增长极,前景广阔。1)产品:公司光储业务包括大储、工商业、户储、光伏系统和光伏电站工程EPC 业务。2)市场:全球高增,美国主导。公司储能业务主要由旗下e-STORAGE 完成,北美市占率9%,仅次于Saft、Wartsila、BYD。储能市场全球高增,美国主导。预计到2028 年,全球储能新增装机量复合增速将达到29%,累计装机量将达1TWh。3)订单:截至2024 年3 月31 日,e-storage 储能项目储备56GWH,在手订单25 亿美元。
竞争优势:光储融合,卓尔不同。1)定位:全球视野,扎根本土。
公司根据全球战略发展和海外产能规划需要,在美国德克萨斯州梅斯基特建立了5GW N 型新技术光伏组件工厂,该工厂2023 年已经正式投产,并于近期开始交付210 尺寸产品,预计2024 年内满产,是头部光伏企业中的领跑者。同步叠加新建的泰国6.5GW 组件产能和8GWTOPCon 电池产能,将进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。2)理念:前瞻布局,稳健经营。公司董事长瞿晓铧先生毕业于清华大学,是加拿大工程院院士,拥有加拿大多伦多大学半导体材料科学博士学位和近30 年光伏技术研发和企业管理经验。稳健经营体现在灵活的全球化布局,技术不可知论,稳健的财务表现。3)创新:
注重研发,专利居前。截止2023 年末,公司累计申请专利4,469 项,目前维持有效的专利2,205 项,数量位居行业前列。
【投资建议】
阿特斯是全球领先的光伏组件和储能系统制造商,在光伏行业拥有超过20年的经验。公司拥有强大的研发能力、完善的产业链布局和全球化的市场渠道,在全球光伏市场占据领先地位。我们调整2024-25 年(前值65 亿、85 亿)、新增2026 年盈利预测,预计公司2024-2026 年公司归母净利润分别为36/53/65 亿元,对应当前股价的PE 分别为10/7/6 倍。我们将光伏组件一体化和光储龙头隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、阳光电源作为可比公司,阿特斯2024 年PE 估值持平于行业均值,我们维持“增持”评级。
【风险提示】
光伏和储能需求不及预期。受宏观经济、能源价格、电价和实际应用情况,国内消纳和海外出口可能存在不及预期的情况。
贸易政策及境外销售风险。美国和欧洲等地区关税和IRA 等政策对国内光伏和海外本土光伏储能产业盈利有一定影响。
行业竞争加剧。光伏行业产能可能出现短期过剩和同质化的情况,可能会对供给端造成一定影响。
技术变化和替代产品的出现。BC、钙钛矿等新技术变化可能对现有技术路线造成冲击。
□.周.旭.辉./.朱.晋.潇 .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司
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