盾安环境(002011)：拟收购上海大创 提升热管理领域竞争力

事件：盾安环境发布公告，公司拟现金收购贾维新、大创合伙等交易对方持有的上海大创62.95%股权，交易作价2.15 亿元，并向上海大创增资3000 万元。本次交易完成后，盾安环境持有上海大创65.95%股权，上海大创纳入公司合并范围。我们认为，本次交易有望完善公司新能源汽车热管理产品线，强化零部件研发能力，助力公司新能源汽车零部件业务快速发展。


　　盾安积极拓展汽车热管理业务，拟收购上海大创补齐水路阀件产品线：盾安新能源汽车热管理产品逐步得到市场的认可，其中冷媒阀产品具有较强的竞争优势。上海大创主要从事汽车OBD 智能电控产品、新能源车热管理产品等汽车零部件产品的研发、生产和销售，其产品涉及新能源车热管理和燃油排放零部件两大领域。上海大创2023 年实现收入9154.3 万元，实现净利润-1252.6万元；2024Q1 实现收入2096.4 万元，实现净利润-608.4 万元。


　　本次交易的业绩承诺为2024-2026 年上海大创的营业收入累计应不低于9.1 亿元，且净利润累计应不低于7100.0 万元。我们认为，本次交易能够快速补齐公司新能源汽车热管理水路阀件产品线、提升公司产品的单车价值量，加强系统集成角度对零部件研发的正向牵引并为拓展其他产品创造条件，并能够帮助公司拓展节能车零部件赛道。


　　上海大创核心团队经验丰富，并购整合研发资源有望强化研发能力：上海大创拥有较强的研发能力和产品成本优势，已成为长城、长安、赛力斯、上汽大通、吉利、理想、宇通、重汽等整车制造企业的零部件供应商，新能源汽车热管理产品也已获得多家主机厂的定点。其团队核心成员平均拥有15 年以上的汽车零部件行业从业经验，对汽车零部件行业有深刻理解。本次交易完成后，公司将吸纳上海大创现有核心团队并持续引进优秀人才，强化公司新能源汽车热管理业务的人才队伍，有望提升市场竞争力，助力汽零业务收入业绩快速提升。


　　4-5 月盾安制冷零部件销量快速增长：据产业在线数据，4-5 月盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+29.7%/+7.8%/+26.9%。


　　年初以来，空调厂商内外销排产积极，带动上游制冷零部件需求持续提升。我们认为，受益于海外补库存需求延续，且各地家电“以旧换新”政策刺激空调更新需求释放，我国空调企业排产持续增长，拉动制冷零部件销量延续较高增速。另外，随着节能和环保要求提高，高效变频空调占比提升，有望推动电子膨胀阀需求不断增长。盾安作为制冷元器件行业龙头企业，有望充分受益于行业需求提升。


　　投资建议：盾安是制冷元器件行业龙头企业，积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为0.87/1.02/1.25 元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024 年15 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价13.05 元。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，客户开拓不及预期风险。

□.李.奕.臻./.余.昆    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司