宇通客车(600066)首次覆盖报告：出海扬帆起航正当时 稳定分红彰显长期价值

深耕客车市场数十载，引领中国客车发展的龙头车企。宇通客车自上世纪60 年代成立以来，始终专注于客车业务，产品矩阵丰富，已覆盖全细分市场。公司作为优质的民营公司，敢于自我革新，并转化为企业文化与品牌底蕴，坚持研发创新，前瞻布局新能源与海外市场，把握全球公共出行领域的低碳化发展机遇。2023 年公司实现客车销量3.7 万辆，其中国内销量2.6 万辆，同比增长7%，在中大型客车市场已连续21 年国内销量第一；出口销量1.0 万辆，同比高增79%，率先实现对欧洲等高端市场突破，参与全球市场竞争，与海外领先的客车企业同台竞技，在中国客车出口份额占比近1/4，持续引领中国客车行业发展。


　　中国客车出口开启高增新阶段，宇通率先突破欧洲高端市场。2023 年中国中大客车实现出口3.5 万辆，同比增长73%，2020-23 年CAGR 达29%，成为行业主要增长驱动力，这主要得益于海外客车需求回暖及以宇通为代表的中国头部车企，凭借短交付周期、高产品品质，实现份额加速突破，并基于新能源产品积累和国内产业链支持，成功进入欧洲市场，快速提升市场份额。2023 年中国对欧洲中大新能源客车出口超0.16 万辆，同比增长49%，对欧整体出口均价172 万元，2024 年以来继续呈现高速增长趋势，对欧出口均价已提升至200+万元。宇通前瞻布局欧洲市场，已在北欧市场形成强竞争力，并持续向欧洲其他区域拓展，2023 年在欧盟新能源客车注册量近500 台，为公司贡献大幅盈利增量。


　　上市以来持续稳定分红，出口现金流高增助力高比例分红延续。出海业务持续增长的同时，公司也更为注重对现金流的管控，通过对应收账期、存货储备的合理管控，经营活动现金流保持持续流入，2023 年公司在手现金升至64 亿元、自由现金流达20.5 亿元。随着行业进入成熟发展阶段，公司也相应缩减资本开支，2023 年仅5.7 亿元，收入占比收缩至2%。当前公司在手产能充沛，未来资本开支预计保持低位。得益于优异的盈利回报，公司自上市以来持续进行股东回报，2023 年超额分红33.2 亿元，累计分红达227 亿元，已大幅超过上市以来募集资金总额。随着出口业务对盈利的持续拉动，公司有望保持高比例分红。


　　盈利预测与估值：受益于新能源客车出口持续高增，原材料成本回落，预计公司2024-2026 年归母净利润有望实现32 亿/39 亿/47 亿元，同比增长76%/21%/21%，当前市值对应PE 分别为18.2/15.0/12.4 倍，考虑到公司竞争优势明显，高盈利订单持续流入，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。

□.丁.逸.朦    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司