三花智控(002050)：业绩符合市场预期 人形机器人定点在即

投资要点


　　2024H1 营收同比预增+5~15%，归母净利润同比预增+5~15%，业绩符合预期。公司发布2024 年上半年业绩预告，24H1 预计实现收入131.55~144.08 亿元，同比+5~15%，实现归母净利润14.64~16.04 亿元，同比+5~15%。按中值测算，2024H1 收入137.82 亿元，同比+10%，归母净利润15.34 亿元，同比+10%，其中24Q2 收入73.42 亿元、同比+7%、环比+14%，归母净利润8.86 亿元、同比+12%、环比+37%，业绩整体符合市场预期。


　　汽零业务保持增长，标杆客户有所分化。2024 年1-5 月我国乘用车产量/批发/零售分别累计同比+7.3%/+8.5%/+5.7%，表现相对平稳。公司核心客户出现分化，特斯拉/比亚迪M1-5 销量同比-7%/+27%，通用、福特等销量也有一定程度放缓。但我们预计公司依靠ASP 提升，全年板块收入维持同增20%+的预期。


　　制冷板块需求持续复苏，龙头份额稳步提升。行业层面，2024 年1-5 月我国空调产量累计达1.3 亿台，同比+16.7%，高景气维持，但海外利率升高，相关消费或被抑制。公司层面，核心产品份额稳步提升，但我们预计出口比例有所降低，结构性拉低板块毛利率。展望全年，国内家电消费较高景气度持续+海外消费回暖，24 年制冷板块收入有望同增近10%。


　　人形机器人定点在即，龙头Tier1 确定性强。24 年3 月起人形机器人产业化催化不断，特斯拉连续三次发布Optimus 视频且已进场实训，并将在7 月的世界人工智能大会展出，我们预计24H2 完成供应商定点、最快于Q4 实现量产。公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代，进入特斯拉供应体系确定性强。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润分别为35.3/42.4/51.6 亿元，同比+21%/+20%/+22%，对应PE 分别为20x、16x、13x，维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源车销量不及预期、原材料上涨超预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。

□.曾.朵.红./.谢.哲.栋./.许.钧.赫    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司