格力电器(000651)：低估值、高股息 家电标杆

空调龙头地位稳固，仍为低估值、高股息标杆


　　6 月28 日，公司召开股东大会，并与投资人进行交流。公司仍将重点聚焦空调，并稳步推动渠道改革，且加速发展多元潜力业务，同时我们认为公司有望保持较高分红率水平，仍是家电板块低估值、高股息标杆。我们维持24-26 年预测EPS 为5.93、6.87、7.78 元，截至2024/7/1，Wind 可比公司2024 年平均PE 为13x，考虑到渠道改革继续稳步推进，但仍存国际化及多元拓展表现偏慢等担忧，给予公司2024 年10xPE 估值，维持目标价59.3 元，维持“买入”评级


　　24 年5 月空调出货量表现一般，换新需求或夯实后续出货根据产业在线数据，2024 年1-5 月公司空调出货量同比+3.1%（内外销分别+0.9%/+8.8%），但5 月以来华南、华中地区频繁降雨，一定程度影响了内销出货量表现，24 年5 月公司空调出货量同比-8.8%（内外销分别-13.5%/+5.9%）。公司积极响应以旧换新，4 月28 日公告将投入30 亿资金启动家电以旧换新，补贴有望提升价格吸引力、夯实空调置换需求，并有助于公司提升终端产品竞争力及份额。


　　24 年渠道改革有望继续稳步推进


　　过往几年中，渠道改革已有所收效，公司通过购建新零售体系，推动渠道扁平化、省级代理商转型，在零售终端竞争力有所恢复，经营效率也有所提升（23/1Q24 毛销差均同比+2pct）。2024 年公司成立家用电器经营部，由卢陆群（原供职于京东零售家电事业部）负责，将继续推进渠道变革。


　　分红率或保持较高水平，高股息标杆


　　公司21-23 年分红率分别为72%、46%、45%，保持在较高水平，对应21-23年年报披露次日股价，股息率分别为9%、5.1%、5.5%。且根据公司股东回报规划（2022-2024 年），在公司现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下，公司2022 年至2024 年每年每股现金分红不低于2 元或现金分红总额不低于当年经审计归属于上市公司股东净利润的50%，我们预计公司股息率保持在较高水平。


　　看好估值修复


　　截止2024 年7 月1 日，公司PE TTM仅7.4 倍，仅为过去5 年PE估值12.5%的分位数水平。考虑到公司在工业制品及绿色能源业务上积极开拓，且更为积极的进军冰箱、洗衣机等品类的中高端市场，未来潜力业务增长有望提速，或成为空调主业的有力补充，并推动估值修复。


　　风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰./.李.裕.恬    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司