京沪高铁(601816)：客运业务挖掘潜力 路网服务贡献成长

京沪高铁：中国高铁核心资产


　　公司主要经营铁路运输业务，按产品可分为客运业务和路网服务两大业务。


　　公司拥有京沪高速铁路和京福安徽公司下辖的合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段共2500km 铁路，均为设计时速350km/h 的高标准高速铁路，是我国东部高铁大动脉和“八纵八横”高铁网重要组成部分。


　　客运业务：高峰期运力仍有提升空间，浮动票价释放潜在需求公司客运业务收入来自于京沪高铁本线上开行的动车组列车，公司委托沿线铁路局为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款。京沪高铁具备高时速、高准点率、近市区三重优势。1）量：本线旅客运送量增长遭遇瓶颈，客运业务收入增长缓慢，其主要原因是跨线列车开行数量的增加导致本线区间旅客分流。我们认为在上座率高的高峰时段仍可通过增加长编组列车占比、提速等方式增加运力供给，满足高峰期旅客的溢出需求。


　　2）价：随着我国高铁动车票价市场化改革持续推进，京沪高铁票价总体呈上涨趋势，浮动票价机制的实行使得乘客需求通过价格机制得到有效引导，可释放淡季旅客出行的潜在需求。


　　路网服务：新建线路接入持续引流，京福安徽盈利在望路网服务业务是指其他铁路运输企业担当的列车在京沪高铁及子公司京福安徽控制的高速铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用的业务。1）量：跨线列车开行量的快速增长使得公司路网服务收入增长强劲，京福安徽线路列车运行里程增速快于京沪高铁跨线列车运营里程成为公司业务新的增长点。新建交叉线路的接入为公司带来业绩增量，未来虽会有平行线路建成通车但总体分流效应小于引流。2）价：国铁集团掌握路网服务收费标准定价权，调价频率低，预计短期内不会调价。


　　首次覆盖，给予“增持”评级。


　　我们预计2024-2026 年京沪高铁收入分别为429.9/454.9/482.3 亿元，同比增长5.7%/5.8%/6.0% ； 归母净利润132.6/147.7/164.1 亿元，同比增长14.8%/11.4%/11.1%；对应EPS 分别为0.27、0.30、0.33 元/股，PE 分别为20x、18x、16x。基于PEG 估值，公司对应目标价为6.07 元/股，给予“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济风险；政策法规风险；运输安全风险；新增线路分流影响；空铁竞争加剧风险；跨线列车开行量不及预期；公司所涉仲裁尚未裁决风险。

□.陈.金.海    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司