五粮液(000858)：定调稳健 路径清晰

投资建议：维持增持评级。公司股东大会强调稳健增长，普五减量后增量主要由1618、低度等产品贡献，市场表现平稳；此外2023 年公司分红率提升5pct 至60%，对应当前股息率3.64%，未来分红或有望进一步提升。维持2024-26 年EPS 8.73 元、9.74 元、10.84 元，当前白酒板块呈现低现实、低预期的“双低”特征，考虑到公司实际动销和业绩增长相对稳健，参考可比公司估值给予公司2024 年PE 20X，下调目标价至175 元。


　　定调“稳健”，回馈股东。本次股东大会曾董事长强调稳健增长，公司对于增长质量的关注度提升，与此前贵州茅台的表态一致，发挥龙头引领作用。关于分红，公司未来将稳步提高现金分红额，力求为股东提供好的回报。2023 年每股派4.67 元（含税），对应7 月1 日收盘价股息率3.64%，考虑到公司本身仍处于业绩稳步增长阶段，该股息率具有一定吸引力。


　　产品策略清晰，普五严格控量保价。公司持续完善业务体系，拆分产品来看，普五坚持控量，增量主要由1618、低度、45 度、68 度、文化酒等贡献，其中1618 等延续良好增长势头。普五系列运作方面，秉承“速度服从质量”的原则，精准识别渠道质量从而把握发货节奏继续挺价，除控量渠道外，部分区域市场和空白渠道仍可贡献一定增长。


　　在外部环境偏弱的情况下公司严格控量保价，通过调整产品结构、开拓市场渠道、精进管理等方式积极寻求增长，整体表现平稳。


　　改革持续推进，2024 年双位数增长目标不变。2024 年公司持续深化改革，践行高质量发展，通过强化总部统领作用、扁平化管理流程、加强内部激励等方式提升效率，提高市场反应速度，营销方面不断推进渠道精细化运营，全年收入目标维持双位数。


　　风险提示：普五批价出现较大下跌、白酒需求持续低于预期、行业竞争加剧等。

□.訾.猛./.李.美.仪    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司