比亚迪(002594)：DM-I5.0新纪元启幕 龙头格局再优化

规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。新能源+出口为乘用车总量的核心增长驱动，20 万元以下市场降本、规模化为核心竞争优势，利好行业龙头；20 万元以上市场，合资品牌溢价丢失，自主加速攻破。我们看好比亚迪1）规模化：公司作为行业龙头，凭借Dm-i 5.0 技术+成本优势夯实国内20 万元领先地位，规模效应加强；2）高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹三箭齐发；3）全球化，出口销量高增，全球化建厂加速；4）智能化：持续研发投入，加速试点落地。我们看好公司规模化、全球化、高端化、智能化，多重向上正当时。本篇报告为比亚迪深度报告系列一，重点研究Dm-i5.0 技术驱动规模。


　　2024 开启强劲产品周期，强化成本优势，完善产品矩阵。2023 年公司高端化、出口仍然处于培育期，基盘车型以改款为主。2024 年，公司开启强产品周期，1）节奏上看：2-3 月起开启荣耀版焕新，强调成本优势，更加主动地以价换量，抢夺市场份额；5 月底发布Dm-i 5.0 新技术换代，强化公司在插混领域技术领先地位；2）产品思路打法上看，公司一方面强化新能源成本优势，定价更为激进；另一方面王朝海洋优势车型相互复制，填补空白市场，完善产品矩阵。


　　针对20 万元合资轿车市场，秦PLUS、汉Dm-i 价格进一步下探，贴近合资燃油竞品最低价；秦L、海豹06 填补B 级轿车空白；针对20 万元及以下自主SUV市场，宋PRO/宋PLUS Dm-i 价格下探，拉平与主销A 级自主SUV 价差；元UP、宋L、海狮07 EV 上市，上攻下探，完善纯电SUV 产品线。


　　Dm-i 5.0 实现技术突破，新纪元启幕，再度强化格局优化逻辑。5 月28 日，公司发布Dm-i 5.0 技术，Dm-i 5.0 拥有46.06% 发动机热效率，2.9L 百公里亏电油耗, 2,100 公里综合续航，针对消费者核心痛点续航、油耗进行提升，占领消费者心智，强化消费者心目中比亚迪在插混领域的领先地位。我们认为后续Dm-i 5.0 新车型密集推出，有望促进份额提升。2023 年10 万元以下/10-15 万元/15-20 万元市场空间约280/640/400 万辆， 新能源渗透率约46%/25%/41%，新能源渗透率提升+混动市场格局优化，公司今年400 万辆销量确定性提升，同时Dm-i 5.0 车型加价有望提振单车盈利。公司降本能力强+高端、出口拉动利润+费用摊销压力减小，规模效应+Dm-i 5.0 技术提升品牌，业绩确定性加强。


　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，规模化、全球化、高端化、智能化共振，维持盈利预测，预计2024-2026 年营收为8,336.0/ 10,003.3/11,603.8 亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1 亿元，EPS 13.68/17.58/21.85 元，对应2024 年7 月2 日243.97 元/股收盘价，PE 分别为18/14/11 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司