星宇股份(601799)首次覆盖报告：客户结构优化明显 车灯龙头开启全球化征程

【核心结论】我们认为车灯赛道属于汽车零部件优质赛道，车灯产品量价齐升逻辑顺畅，公司客户结构优化明显，公司有望开启新一轮高速成长，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为15.07/18.91/23.27 亿元，公司2024/07/02 股价对应PE 分别为22/18/14 倍，我们给予星宇股份2024 年30 倍PE，对应目标市值452.2 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　【报告亮点】尝试解答市场关心的问题：1）合资品牌油车销量下滑对公司业绩冲击有多大？2）车灯赛道的持续成长性如何展望？我们认为，公司新能源车型项目的收入增长幅度超过油车项目收入下滑幅度，公司来自合资品牌油车项目的收入占比正逐年下降，对公司业绩冲击有限。同时，由于单车配套车灯产品量价齐升趋势较明显，即使全球车市进入稳增长的阶段（年化销量增速3-5%），车灯市场空间仍在扩充，车灯赛道成长性无忧。


　　主要逻辑#1：车灯产品量价齐升逻辑顺畅。随着汽车智能化升级，更加个性化、智能化的车灯产品（如ADB 大灯、贯穿式尾灯、星环灯等）快速渗透，ADB 大灯相比普通LED 大灯价值量提升1.7 倍，贯穿式灯组相比分体式灯组价值量提升20%，单车灯具的使用量和价格均有明显提升。


　　主要逻辑#2：新能源车型项目收入占比快速提升。问界、理想、奇瑞等客户新能源项目持续放量，有望拉动公司新能源车型项目收入占比快速提升，同时有效冲抵公司油车项目销量潜在下滑的风险。比如，公司配套的问界M9车型2024M5 单月销量已突破1.5 万辆，表现持续超预期。


　　主要逻辑#3：公司在海外市场有较大的成长空间。公司当前90%以上收入均来自国内市场，随着公司塞尔维亚基地爬坡上量及北美基地布局启动，全球化步伐加速，公司来自海外市场的收入增速可期。


　　风险提示：国内汽车消费需求不足风险、合资客户销量下滑超预期、海外业务拓展不及预期风险。

□.齐.天.翔./.张.磊    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司