中联重科(000157)深度研究报告:新业务助力塑造新格局 海外持续发力打造新龙头

时间:2024年07月05日 中财网
混凝土、起重机械行业领先,土方、高空作业机械增长迅速。公司具有悠久的历史,前身为长沙建设机械研究院,是我国工程机械行业起源地之一,传承国家级科研院所的技术底蕴和行业使命,拥有60 余年的技术积淀,曾获得国家科技进步奖二等奖,成功研制出多项全球领先的工程机械产品。随着“一带一路”政策推进,公司积极拓展全球化布局,并购海外公司,如英国保路捷、意大利CIFA 等,构建了全球化的制造、销售、服务网络,覆盖全球100 余个国家和地区。公司为工程机械行业龙头之一,在混凝土机械、起重机械等长期保持行业领先,土方机械和高空作业机械为新兴业务,是公司业绩主要增长点。


  国内市场筑底向上,海外市场陆续打开。国内方面,工程机械经历了接近3 年的下行周期调整,目前已基本触底。2024 年前5 月国内挖机销量达45746 台,同比增长1.8%,实现了转正。预计随着地产政策逐步传导、挖机换新上升周期逐步到来、地产基建投资的修复,国内工程机械行业有望复苏。从全球角度看,2016 年以来,全球工程机械市场呈现向上趋势,虽然在疫情扰动和地缘政治影响下出现短暂下滑,目前已逐步修复,2023 年全球Top50 制造商销售额达到2434 亿美元。近年来国内工程机械主机厂纷纷布局海外市场,随着更多产品走向全球以及渠道搭建逐步完成,我国工程机械出海陆续进入收获期。


  利润率快速修复,经营质量不断提升。受益于产品结构优化、海外收入占比提升以及智慧产业城逐步投产等有利因素,2023 年公司利润率修复明显,综合销售毛利率、销售净利率分别为27.5%、8.0%,分别同比提升5.7%、2.3%,高于同行竞争对手。2024 年一季度,公司毛利率与净利率分别为28.7%、8.7%,延续了修复上升势头,预计随着行业复苏、土方等高毛利率产品快速放量,规模效应下利润率提升趋势有望持续。


  “端对端、数字化、本土化”,核心技术领航智造。公司通过“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系,采用直销模式,硬件上建立“航空港+地面部队”模式,软件上以自研物联网平台管理服务到每一笔订单、每一台设备,打造高效的销售服务与风控系统,在大大提升效率的同时,拓宽了服务的深度和广度。公司持续增加研发投入,由2017 年的8.7 亿元增长到2023 年的40.3 亿元,研发投入占营业收入由3.8%提升至8.6%。公司旗下中科云谷近期推出基于人工智能的工业互联网平台2.0,为公司后续持续高质量发展助力。


  投资建议:公司是工程机械龙头之一,其“端对端、数字化、本土化”的经营理念助力公司加速全球化布局,在工程机械电动化、智能化变革的阶段,有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。我们预计公司2024~2026 年收入分别为569.0、669.6、764.9 亿元,分别同比增长20.9%、17.7%、14.2%,归母净利润分别为45.7、57.9、71.0 亿元,分别同比增长30.4%、26.7%、22.5%;EPS分别为0.53、0.67、0.82 元,参考可比公司估值,给予公司2024 年18 倍PE,对应目标价为9.48 元,股价较当前有29.2%的空间,首次覆盖,给予“强推”评级。


  风险提示:国内经济复苏不及预期;市场竞争加剧;地缘政治冲击海外贸易;回款催收风险;公司推进相关事项存在不确定。
□.范.益.民    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
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