盾安环境(002011)：业绩符合预期 期待后续结构优化

维持盈利预测，维持“增持”评级。由于 24H1 及 24Q2 公司业绩符合预期，我们维持公司24-26 年的盈利预测。预计公司24-26 年归母净利润为9.36/11.20/13.01 亿元，对应EPS 分别为0.88 元、1.05 元、1.22 元，同比+27%/20%/16%。


　　业绩符合预期。公司预告24H1 营收61.30~66.88 亿元，同比+10~20%；归母4.44~4.94 亿元，同比+35~50%；扣非+5~15%。24Q2，预计营收35.04~40.61 亿元，同比+12~30%；归母2.36~2.85 亿元，同比+41~70%，扣非-1~+16%。


　　传统主业增长稳健，汽零业务目标不改。参考产业在线家空产销表现，24M4~5 行业生产同比+16%，我们预计公司制冷元器件业务收入基本符合下游空调增长情况，预计24Q2 同比+15%左右。汽零业务方面，在手订单转化依旧保持较快速度，但受行业竞争加剧影响，上半年增长幅度预计相对略低于预期，但公司对于全年目标未做变更。长期角度，公司收购上海大创，补齐水路产品，切入混动、燃油车OBD 赛道打造增量，汽零业务发展仍具有较强信心。


　　成本上行，结构阶段性承压影响利润率，但长期趋势向上。参考营收、业绩预告中枢，24Q2 净利率水平约6.9%，相较23Q2 扣非净利润率下滑约1pct。我们认为24Q2 利润率压力主要来自核心原材料铜价的大幅度上涨，另外24H1 制冷元器件在高利润率的商用领域预计存在一定增长压力，新能源车热管理业务也因增长结构以单车价值量偏低的混动车型为主因此导致整体利润率承压。长期维度，公司持续坚持持传统业务商用、出口发展，高毛利换热器业务规模提升以及加强热管理产品系统集成化供应能力，公司长期盈利能力向上趋势不改。


　　风险提示：家空行业需求萎靡，传导制冷元器件需求走弱、新能源车行业竞争加剧传导零部件企业导致利润率降低。

□.蔡.雯.娟./.谢.丛.睿./.樊.夏.俐    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司