南方航空(600029)：Q1转亏为盈 入境游带来增长潜力

推荐逻辑：1）2023 年公司航空客运收入大幅增长126.9%，客座率78.09%(+11.74pp)、飞机利用率每日8.93 小时(+3.89 小时)，指标优于行业平均水平，毛利率转正；2024 年一季度归母净利润7.56 亿元，扭亏为盈。2）截至24 年3 月底，公司机队规模917 架，2023 年旅客周转量2469.47 亿客公里，继续在行业中保持领先地位。3）今年以来，入境游旅客人次稳步增长，较去年同期增长209%，较2019 年同期增长61%，考虑公司在“一带一路”沿线的航线布局，有望充分受益于入境游的复苏。


中国年客运量最大的航空公司。南方航空是中国航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。2023 年，公司旅客运输人数、货邮运输量分别占中国民航市场运输总量的22.95%、21.55%。截至2024 年3 月底，公司共运营飞机917 架，公司机队规模仍居全国前列。


中国民航业：从恢复式增长到自然性增长。2024 年随着出行政策全面放开及国内经济活动逐步回归正常化，我国民航业持续复苏向好，1-3月共完成运输总周转量349.3 亿吨公里，超出2019 年同期水平12.93%。2024 年1-3月航班客座率和载运率分别为82.10%和69.30%，分别为2019 年全年水平的98.09%和97.33%，行业运输生产和运输效率基本恢复至2019 年水平。


提升经营质量，聚焦做强主业。2023年，随着生产经营的逐步恢复，南航旅客周转量同比大幅上升，航空客运收入显著增长带动公司营业总收入同比增长83.70%，但受投资亏损、期间费用侵蚀等影响，利润仍呈亏损态势。2024 年1-3 月实现归母净利7.56 亿元，扭亏为盈。


盈利预测与投资建议：预计公司2024/25/26 年营业收入分别为1937.8、2050.6、2140.7 亿元，归母净利润分别为61.1、92.4、113.1 亿元，EPS 分别为0.34、0.51、0.62 元，对应PE 分别为17、11、9 倍。考虑公司运营模式以及市场定位，选取更为接近的中国国航、中国东航、海航控股作为对标，可比公司24 年PB 均值为3.5 倍。我们给予公司2024 年3倍PB，对应目标价7.2 元，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。

□.胡.光.怿    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司