盾安环境(002011)：Q2收入增长环比提速 收购上海大创深化热管理布局

事件：公司发布半年度业绩预告，24H1 公司预计实现营业收入61.30~66.88亿元，同比+10~20%；预计实现归母净利润4.44~4.94 亿元，同比+35~50%；预计扣非后归母净利润4.43~4.85 亿元，同比+5~15%。


Q2 收入增长环比提速，行业生产表现积极。Q2 公司预计实现营业收入35.04~40.61 亿元，同比+11.88%~29.67%，Q2 收入增速环比Q1显著改善，我们认为主要受益于下游空调厂家的积极排产。根据产业在线数据，4-5 月份空调行业产量同比+16.24%，6 月空调排产较23 年同期生产实绩增长14.70%。此外，公司汽车热管理、电子膨胀阀、微通道换热器、部分特种空调产品收入也大幅增长；从收入结构来看，制冷元器件海外市场和商用市场销量持续提升，收入结构持续优化。


扣非后净利润率略有承压。Q2 公司预计实现归母净利润2.36~2.85 亿元，同比+41.82~71.51%；预计实现扣非后归母净利润2.44~2.86 亿元，同比-1.34~+15.76%。归母净利润增速较高的原因为去年同期转让盾安（天津）节能股权问题导致的营业外支出金额较大，导致23Q2 归母净利润基数较低。


从扣非后净利润率角度来看，按照预告的营收和扣非后归母净利上下限来看，Q2 预计扣非后归母净利润率区间为6.95%~7.04%，较23 年同期的7.88%有所降低，我们认为扣非后归母净利润率有所下降的原因可能在于：1）原材料价格的上涨；2）下游空调整机厂商或对上游零部件厂商进行了压价。


收购大创汽车加紧布局新能源车热管理业务。盾安环境拟现金收购上海大创汽车技术有限公司62.95%的股权，交易作价2.15 亿元，并向上海大创增资3000 万元。本次交易后，盾安持有上海大创65.95%股权，上海大创纳入公司合并范围。根据业绩承诺，24-26 年期间上海大创的营业收入累计不低于9.1 亿元，利润不低于7100 万元。我们认为，收购上海大创有利于丰富公司水侧产品矩阵，提升单车价值量，同时上海大创的OBD 类产品可以拓宽公司业务领域，带来新增量，与公司在技术创新和客户资源方面协同发展。


盈利预测和投资评级：我们预计公司24-26 年营业收入分别为129.14/144.07/157.24 亿元，分别同比+13.5%/+11.6%/+9.1%；归母净利润9.10/11.25/12.79 亿元，分别同比+23.4%/+23.6%/+13.7%,对应PE 为12.11/9.80/8.62x，维持“买入”评级。


风险因素：原材料价格波动、内销需求不及预期、海外市场拓展不及预期、汽车热管理订单不及预期

□.罗.岸.阳./.尹.圣.迪    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司