川宁生物(301301)：业绩表现亮眼 抗生素中间体景气度有望持续

事件：公司发布2024 年上半年业绩预告，业绩持续亮眼表现。


　　2024 年上半年，公司预计实现归母净利润7.30-7.70 亿元，同比增长86.76%-97.00%，扣非净利润7.30-7.70 亿元，同比增长85.95%-96.14%；单Q2 公司预计实现归母净利润3.77-4.17 亿元，同比增长75.19%-93.76%，环比增长7.03%-18.37%。单季度来看，公司利润端环比持续良好表现，主要系（1）抗生素中间体景气度持续，下游需求旺盛，主要产品实现量价齐升；（2）生物制造技术提升及工艺优化促进抗生素中间体边际产量提升+成本下降拓宽利润空间。


　　生物制造全方位降本优势凸显，叠加中间体市场景气度持续有望驱动公司业绩延续良好表现。


　　1) 我们认为公司作为先进生物制造企业的全方位竞争优势持续显现，包括合成生物及AI 技术赋能发酵工艺优化、区位优势带来的资源禀赋，促进整体成本管控能力持续提升。赋能工艺优化方面，根据公司投资者关系记录，目前公司已经将大量的生产数据提供给金珵科技，AI 模型已做出相应的分析和智能化改进方案，根据数据进行专业模型建设，目前已经在公司进行验证，公司将根据 AI 的迭代和发展不断的实验，促进发酵水平提升；此外在合成生物学方面，AI 对关键酶的构建、酶的活性和研发效率上均有明显的提升，有望全面赋能发酵生产工艺。发酵原材料方面，子公司瑾禾生物在农产品加工方面拥有年加工 12 万吨大豆、20 万吨小麦（大麦）及 8 万吨油葵的能力，截止2024 年 4 月公司已流转土地近八万亩，玉米作为公司重要原材料之一，采购价格相较内地便宜 20%以上，整体来看，公司具备较强的上游发酵原材料供给和成本管控能力。


　　2) 考虑到海外6-APA 新产能暂无明显影响，头孢及硫红系列实现量价齐升，有望助力2024 年下半年公司业绩延续良好表现。根据公司投资者关系记录，头孢类中间体价格 2023 年触底反弹，2024 年一季度小幅回暖，目前竞争格局相对稳定。


　　合成生物学布局有序进行，部分品种商业化贡献增量。


　　目前公司合成生物学品种中，红没药醇和 5-羟基色氨酸已经量产，麦角硫因预计今年生产，红没药醇，5-羟基色氨酸暂时采用代理商模式，麦角硫因等产品公司正在积极开发下游客户；此外，在PHA 方面，公司将根据初期PHA 生产并投放市场后的反映情况，确定产品市场优势及公司成本优势，与微构工场共同推进 PHA 项目的大规模产能布局。目前公司合成生物品种以高附加值天然产物+大宗化合物品种布局，有望打开第二增长曲线。


　　投资建议：


　　买入-A 投资评级，6 个月目标价13.69 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为14.5%、13.2%、10.1%，净利润的增速分别为29.4%、22.3%、18.4%，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13.69 元，相当于2024 年25 的动态市盈率。


　　风险提示：抗生素中间体市场景气度不及预期；AI 及合成生物学赋能工艺优化不及预期；新业务商业化进展不及预期。

□.马.帅    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司