中国船舶(600150)：业绩预增略超预期 利润弹性逐渐验证

投资要点：


　　事件：中国船舶发布2024 上半年业绩预增公告。预计2024H1 年实现归母净利润13.5亿- 15 亿元，同比增长144.04%至171.16%，对应2024Q2 归母净利润9.49 亿-10.99亿，同比增长86%-116%；2024 上半年扣非归母净利润11.2 亿-12.7 亿元，同比由负转正，对应2024Q2 扣非归母净利润7.82 亿-9.32 亿，同比由负转正。预增公告中Q2 归母净利润中值10.24 亿略高于我们此前业绩前瞻中10 亿的预期。


　　高价订单渐入密集交付期，收入与成本端双向改善。据克拉克森，中国船舶旗下四家控股船厂在2024Q2 共交付民船22 艘/78.6 万CGT，其中集装箱船CGT 占比64%，除一艘LNG 船外，其余Q2 交付船只签单时间区间为2021 年3 月-2022 年11 月。收入端，本轮周期价格上涨自2021Q1 开始，2021 年后签订的高价订单在2023H1、2023H2、2024H1、2024H2 的交付比例分别为38%、81%、97%、100%，高价订单占比逐渐提升。成本端，按订单交付前1.5-2 年购置钢材倒推，2024 交付订单平均钢材价格较2023年交付订单降低16%，高钢价低船价订单基本交付完毕，收入成本双向改善，利润弹性逐步体现。


　　造船景气度持续验证，新造船价持续上涨。价：根据克拉克森数据，截至2024 年6 月末，新造船价格指数达187.23 点，较2024 年初上涨4.97%，较Q1 上涨2.21%。量：据克拉克森，中国船舶2024 年订单交付量将较2023 年提升约15%（加权口径），当前中国船舶订单已排期至2028 年。据克拉克森及申万估算，截至2024 年6 月末，中国船舶手持订单金额250 亿美元，较2024 年初上涨约4.4%，手持订单持续累积。


　　船厂收入及交付量进入上行通道。据克拉克森数据估算，中国船舶参控股的江南造船、外高桥造船、中船澄西、广船国际、黄埔文冲造船厂2024 年民船交付量（CGT）同比+51%、-3%、+22%、-10%、-6%，民船造船收入同比+75%、+3%、+46%、+3%、+17%。


　　民船收入预计24 年同比+32%。


　　重视集运高运价净现金积累向上游造船传递，航运造船景气度互相加强。本轮主力船型集散油整体替换完成度不足一半，集运高运价持续性有望超预期，已催化班轮公司再次开启订单潮，油运景气上行趋势明确，散货供给收紧&复苏已现端倪，船东下订单意愿增强，航运公司资产负债表持续修复净现金积累，利润向上传导。


　　维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司 2024E-2026E 归母净利润为56、107、122亿元，对应 PE 分别为 32/17/15 倍。当前PO 估值（市值订单比）0.96，距离景气周期1.5 倍以上空间充足。维持“买入”评级。


　　风险提示：民船新接订单不及预期；航运业碳减排政策执行力度低于预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。

□.闫.海./.王.晨.鉴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司