聚合顺(605166)：1H24归母净利润高增长 看好公司长期业绩发展

事件：2024 年7 月9 日，公司发布2024 年半年度业绩预增公告。2024 年上半年，公司预计实现归母净利润1.52 亿元，同比增长51.70%；预计实现扣非后归母净利润1.44 亿元，同比增长47.75%。24Q2，公司预计实现归母净利润0.82 亿元，同比增长64.00%，环比增长17.14%；预计实现扣非后归母净利润0.80 亿元，同比增长66.67%，环比增长25.00%。


国内需求动能转强，锦纶民用纤维高景气运行。与其他化纤相比，锦纶纤维在强度、耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，因而锦纶纤维制成的面料在户外、运动、防寒、休闲服装等领域具备较大优势。近年来伴随着消费的不断升级、消费者需求趋向多元的新变化，锦纶行业景气度持续提升，拉动PA6 切片价格整体上涨。据百川盈孚数据，2024 年1-5 月，锦纶纤维表观消费量累计实现119 万吨，同比增长19.11%。


产能迈入集中释放期，行业竞争力不断增强。据公司23 年年报公告，截至2023 年年底，公司现有产能约为40 余万吨，24-26 年伴随杭州二期12.4 万吨尼龙6/共聚尼龙项目（预计24 年投产）、淄博一期8 万吨尼龙66 项目（预计25 年投产）、滕州二期18 万吨尼龙6 项目（预计26 年投产）的积极推进，公司产能有望得到大幅增长，行业竞争力有望进一步提升，看好公司长期业绩发展。


尼龙66 等新产品打开长期发展新空间。尼龙66 综合性能优于尼龙6，但受制于原料己二腈的工艺壁垒，国内价格一直高居不下，据百川盈孚数据，2023年尼龙66 切片均价为20624 元/吨，对比PA6 切片均价仅为13768 元/吨，几乎为PA6 切片价格的1.5 倍。而伴随着国内己二腈及尼龙66 国产化工艺加速突破，国内PA66 生产格局有望迎来改善。公司淄博一期生产基地规划8 万吨尼龙66 切片产品，厂区毗邻天辰齐翔，同时中国天辰增资入股山东聚合顺，两者在尼龙66 上下游产业链合作有望得到深化，有望打开公司长期成长空间。


投资建议：我们预计2024-2026 年归母净利润分别为2.80、3.85、4.82 亿元，对应动态PE 分别为12X、9X、7X。公司拥有多年的尼龙6 聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66 布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6 及PA66 行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。


风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。

□.刘.海.荣./.李.金.凤    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司