宇通客车(600066)：1H24业绩预告同比高增 长期投资价值持续增强

事件：公司发布2024 半年度业绩预告，预计归母净利15.5 亿元至17.9亿元，同比+230%至+280%，扣非归母净利13.2 亿元至15.2 亿元，同比+300%至+360%，业绩表现超市场预期。


　　出口向上带动Q2 单车净利同比高增，表现再超市场预期。根据业绩预告，公司2024Q2 预计实现归母净利中枢10.1 亿元，同比+190%/环比+54%；扣非归母净利中枢8.5 亿元，同比+200%/环比+49%；2024Q2公司整体销量1.28 万台，同比+20%/环比+66%，对应单车净利7.9 万元，同比+141%/环比-7%，单车扣非净利6.6 万元，同比+150%/环比-10%，同比增速大幅超过销量端表现。公司业绩高增主要得益于1）出口需求保持旺盛趋势，新能源出口占比提升带动结构优化；2）国内旅游客车持续修复，国内销量实现增长，规模效益明显提升。公司单车净利环比略降，我们预计，主要系费用季末集中计提、减值环比略增所致。


　　出口、内销双旺带动规模效益释放，盈利有望再上台阶。公司出口需求持续向上，2024 年1-5 月实现累计出口4,921 辆，同比+64%，累计新能源出口941 辆，同比+96%。今年以来，公司智利、希腊、西班牙等海外新能源大批量优质订单先后完成交付，7 月又100 台12 米公交客车交付哈萨克斯坦。国内受益于旅游需求持续旺盛，公司内销持续向上，7 月向海南旅游客运企业完成130 辆高端新能源公路客车交付，涵盖C8E、C11E及C12E 三款热销车型，高端产品占比提升。当前中国客车行业已由纯内需驱动的周期性转向出口高增、内需修复的成长属性，出海高盈利叠加国内结构优化，宇通作为行业龙头，盈利有望迈向新台阶。


　　上市以来持续稳定分红，出口高增助力下高比例分红有望延续。随着行业进入稳定发展阶段，公司注重对现金流的管控，通过对应收账期、存货储备的合理管控，过往经营性现金流净额持续优于净利表现。2023 年公司在手现金升至64 亿元、自由现金流达20.5 亿元，并相应缩减资本开支，2023 年仅5.7 亿元、收入占比收缩至2%。当前公司在手产能充沛，未来资本开支预计保持低位。得益于优异的盈利回报，公司自上市以来持续进行股东回报，2023 年超额分红33.2 亿元，累计分红达227 亿元，已大幅超过上市以来募集资金总额。随着出口业务对盈利的持续拉动，公司有望保持高比例分红。


　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为32/39/47 亿元，当前市值对应PE 分别为18/15/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。

□.丁.逸.朦    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司