万达电影(002739)：Q2业绩承压 主因票房大盘回落

24H1 预计净利1-1.3 亿元，同降69.25%-76.35%公司发布24 年H1 业绩预告： 预计归母净利1-1.3 亿元， 同降69.25%-76.35%；扣非归母净利0.71-1.01 亿元，同降75.67%-82.9%。其中Q2 预计归母净亏损1.96-2.26 亿元。24H1 业绩下滑主因Q2 全国电影票房同降约29%，使得公司院线业务亏损。我们认为全国票房同降主因头部电影供给减少， 恢复需要时间， 据此调整24-26 年归母净利至7.69/14.5/16.39（前值14.17/17.84/20.13）亿元，EPS 0.35/0.67/0.75 元，考虑行业24 年可能承压，以25 年为估值基础，25 年可比公司Wind 一致预期PE 20X，公司龙头地位（放映市占率第一，运营效率高，携手儒意），给予25 年21 倍PE，目标价14.07（前值18.85）元，维持“买入”评级。


　　业绩下滑主因Q2 行业因素，公司院线业务亏损24H1 业绩下滑主要受Q2 影响。Q1 归母净利3.26 亿元，同增3.25%。Q2预计归母净亏损1.96-2.26 亿元，主因院线业务影响。据业绩预告，由于头部影片供给不足，24 Q2 全国电影票房74.2 亿元，同降 28.7%，仅为19年同期的58.5%；观影人次1.8 亿，同降31.2%，仅为19 年同期的55.8%。


　　公司24Q2 国内票房10.3 亿，同降32%。同时受海外电影市场整体下滑影响，公司下属澳洲院线票房收入也有所下滑，而影院经营租金、折旧等固定成本较高。导致公司院线业务Q2 亏损。


　　24H2 公司储备影片丰富，出品的头部项目《抓娃娃》即将上映24 年暑期档《抓娃娃》《逆行人生》《异人之下》《解密》《传说》《白蛇：浮生》《神偷奶爸4》《死侍与金刚狼》等影片已定档，类型丰富，有望促进观影需求释放，带动大盘票房回暖，并对公司院线端经营产生积极影响。24H2，公司影片储备也较为丰富，出品发行影片《抓娃娃》（沈腾、马丽主演）《白蛇：浮生》已定档 7 月16 日和8 月10 日上映，参投影片中：《默杀》正在热映（猫眼专业版预测票房13.8 亿），《异人之下》《解密》将于7 月26日和8 月3 日上映。另外公司出品的《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》等影片也预计将于年内上映，公司内容端业绩亦有望获得进一步提升。


　　携手儒意，期待强强联合释放协同效应


　　23 年12 月，儒意投资接手控股股东万达投资51%股权，24 年4 月变更完成。携手儒意，“新万达”正式启航。我们认为24H1 业绩承压主因电影大盘影响，不改公司发展逻辑，“新万达”的发展战略或将依循：1）提升国内院线市占率；2）推动内容业务做大做强；3）大力发展衍生品，提高非票收入。期待双方强强联合，释放协同效应，为万达电影打开新的发展空间。


　　风险提示：观影需求疲软、项目进展不及预期等。

□.朱.珺./.周.钊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司