深南电路(002916)：24Q2业绩高增超预期 源于稼动率以及AI产品占比提升

公司发布24 年中报业绩预增公告， 24H1 实现9.1-10.0 亿同比增长92.01%-111.00%，扣非归母8.2-9.1 亿同比增长92.64-113.78%。单季度看，24Q2 归母净利5.3-6.2 亿，区间中值5.75 亿同比+115.1%环比+51.6%，扣非归母4.84-5.74 亿，区间中值5.29 亿同比+114.7%环比+57.8%。我们点评如下：


　　Q2 利润高增再超预期，受益于稼动率改善、AI 相关订单需求带动产品结构优化。Q2 利润同环比高增主要系公司把握行业结构性机会，加大各项业务市场拓展力度，订单同比增长，产能稼动率保持向上势头，收入实现同比快速增长，同时由于AI 的加速演进及应用深化，公司AI 服务器、交换机、光模块等AI 相关产品占比进一步提升，叠加 EGS 服务器渗透率快速提升等因素，公司产品结构优化，毛利率得到改善，推动利润进一步释放。载板方面，无锡封装基板工厂相比去年同期实现扭亏，广州ABF 载板项目整体进展顺利。


　　今明年，受益于国产算力及先进封装载板加速突破背景下，公司高端产能有望迎来高速增长。短期来看，公司下游订单结构向好趋势有望延续，AI 服务器、交换机及光模块等AI 相关产品、中高端汽车电子产品、载板等需求较佳，整体稼动率有望环比向上，推动公司毛利率继续回升。长期国内算力需求空间广阔，算力芯片以及国产服务器、交换机等基础设备替代紧迫。此外，国内封测厂商亦在先进封装领域均有明确扩产规划，先进封装的需求以及国内国产化进程有望加速。公司卡位国内算力核心大客户，且广州广芯FC-BGA高端载板产线逐步建成投产，未来持续在国内市场深耕并有望受益旺盛的国产算力需求。


　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到今明年国内算力板需求放量带动公司产品结构优化及高端载板产能前期认证爬坡的费用，以及H1 公司盈利端表现超预期，我们上修24-26 年营收预测为182.6/219.1/252.0 亿元，归母净利润为21.1/25.1/29.7 亿元，对应EPS 为4.11/4.89/5.79 元，对应当前股价PE 为26.7/22.5/19.0 倍。我们看好公司在算力板领域的产品技术以及核心客户卡位，同时积极拓展高端先进封装载板产能，打开中长线成长空间，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：同行竞争加剧、下游需求布局预期、国产替代进度低于预期。

□.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司