中炬高新(600872)：需求乏力主业承压 深化改革厚积薄发

事件：公司披露2024 年半年度业绩预告：24H1 公司预计实现营收约26.20亿元，同比-1.29%，调味品收入同比略有减少；归母净利润3.15~3.78 亿元，同比增加17.58~18.21 亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润3.06~3.68亿元，同比+3.37%~24.3%。其中，24Q2 公司预计实现营收约11.35 亿元，同比-11.83%；实现归母净利润0.76~1.39 亿元，同比增加16.69~17.32 亿元；扣非归母净利润0.7~1.3 亿元，同比-13.55%~-54.35%。


　　Q2 调味品主业收入不及预期。具体原因如下：首先，在餐饮淡季、消费乏力下，二季度酱油等调味品需求承压。其次，公司Q2 积极推动渠道改革进程，包括对经销商实施分级管理，导入标准化运营手册等，短期或出现磨合阵痛期；此外，公司前期进度较快，或许积累了一定社会库存，为促进渠道正常运转，预计Q2 存在去库存情况。


　　短期盈利有所波动，预计系营收下滑、费用抬升等影响。盈利端，以预告扣非归母净利润中枢计算，公司Q2 扣非归母净利率约8.8%，同比-3pcts。而短期盈利能力同比下滑较大，预计主要系：1）调味品等主业收入下滑，规模效益减弱，对冲成本改善等利好；2）公司Q2 大力推动渠道改革与提升品牌张力，故预计销售费用或有所抬升。


　　短期业绩调整或为改革阵痛，深度改革、厚积薄发，百亿目标依旧可期。前期，公司设定美味鲜三年战略规划，即到26 年美味鲜营收、营业利润目标分别为100/15 亿元，引领公司加速追赶目标。尽管Q2 受多方影响，公司营收、利润表现出现一定调整，但期间公司持续深化改革，包括夯实新组织架构，内部流程机制（如薪酬激励、目标考核等），大力推动渠道改革、拔高品牌形象等。因此，我们认为伴随未来公司改革厚积薄发下，公司业绩有望迎来快速增长，美味鲜百亿目标依旧可期。


　　盈利预测与投资建议:由于公司Q2 收入、利润有所承压，故下调公司2024-26 年归母净利润，对应分别为7.2/9/11.6 亿元（前值为7.7/9.5/12.2），分别同比-57%/25%/28%；此处暂时不考虑征地补偿对营收、利润的影响。


　　考虑到深度改革红利持续释放，预计公司未来业绩有望恢复快速增长。故维持“买入”评级。


　　风险提示：食品质量安全、治理结构改革不及预期、费用投入效果不及预期、主要原材料价格波动等

□.刘.畅./.童.杰    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司