宇通客车(600066):出口高增&规模效应驱动业绩强兑现 业绩超预期!

时间:2024年07月10日 中财网
投资要点


  公司公告:公司发布2024 年上半年业绩预告,2024 年上半年预计实现归母净利润15.5-17.9 亿元,同比+230%~+280%,预计实现扣非归母净利润13.2-15.2 亿元,同比+300%~+360%,业绩超出我们预期。


  24Q2 业绩超预期,主要为出口高增及规模效应所致。根据公司业绩预告中值,24Q2 公司预计实现归母净利润6.6 亿元,同环比+190%/+54%,预计实现扣非归母净利润5.7 亿元,同环比+200%/+49%,我们认为公司业绩兑现超预期主要因为:1)公司Q2 销量同环比高增,出口明显跑赢行业,Q2 销量12824 辆,同环比+20%/+66%,其中根据中客网,2024年4-5 月公司出口大中客2252 辆,同比+44%,出口高景气持续;2)规模效应带动公司盈利中枢上移,2023 年公司管理费用率及研发费用率同比均下滑,我们认为公司进入了规模效应快速兑现周期,24Q2 费用率仍有同环比较大程度下降;3)24Q2 公司非经常收益1.6 亿,24Q1 非经常收益为0.9 亿,公司非经常收益绝大多数为政府补助,该科目大幅增加增厚公司利润。


  强业绩+高分红的稀缺资产。宇通是少有的具备强出口属性、兼具高成长/高分红特征的公司。展望本轮客车出口周期,行业贝塔复苏显著,2023 年大中客出口同比+47%,我们预计2024/2025 年出口量维持30%以上增速,新能源客车海外渗透率不及20%尚处快速提升通道。本轮周期,剩者为王,格局稳定为这轮周期自上而下逻辑成立的第一要素,宇通/金龙作为行业龙头2010 年至今合计市占率维持50%以上,出口市占率接近60%,海外车企势弱基础上中国客车全球市占率提升空间较大。


  高成长性是本轮宇通估值上移的核心原因,据我们测算,2023-2027 年我国客车海外市占率有望从22%提升至44%,海外新能源渗透率有望从14%提升至31%。出口高盈利性是高成长的根源,2023 年宇通出口毛利率为32%,显著高于国内毛利率的23%。高红利是股价的强支撑,本轮周期宇通不具备新投产能的需要,现金流显著好于利润,高分红我们预期可持续。


  盈利预测与投资评级:由于公司客车出口销量超预期兑现,出口单车盈利更高,我们维持公司2024~2026 年营业收入为347/414/499 亿元,同比+28%/+19%/+20%,上调2024~2025 年归母净利润为33.1/41.1 亿元(原为29.7/39.8 亿元),维持2026 年归母净利润49.6 亿元,同比+82%/+24%/+21%,对应EPS 为1.5/1.9/2.2 元,对应PE 为17/14/11 倍,维持“买入”评级。


  风险提示:全球经济复苏不及预期,国内外客车需求低于预期。
□.黄.细.里./.孙.仁.昊    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司
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