比亚迪(002594)：规模化、全球化、高端化 电车龙头进入新上行周期

汽车行业进入竞争新阶段。2024 年开始，新能源乘用车渗透率逐步突破50%，行业竞争进入耐力赛阶段，市场更细化、竞争更充分，在产能过剩的背景下，燃油车市场被新能源车加速抢占份额，行业竞争加剧，价格战演绎激烈。


　　（基盘）量：下沉战术+新品周期夯实基盘。5-25 万价格带（23 年上险销量1550 万，比亚迪份额15%）系比亚迪基盘，两大战术提份额：1）下沉战术：


　　规模、成本优势下利润富余，支撑荣耀版车型价格下探，提升各价格带车型投放丰富度；2）新品周期：针对性新品投放（海鸥进军A0 级，宋L 聚焦合资B 级）；DM5.0 技术首搭秦L+海豹06，油耗降低至2.9L，订单持续突破，技术标签逐渐形成，24H2 多款DM5 车型有望推出，月销中枢有望提升。


　　（高端）利：品牌向上突破，车型矩阵成长。高端车市场空间大（30 万以上价位年上险超300 万）且潜在利润丰厚，比亚迪采用多品牌战术推进高端化策略（23 年高端品牌销量13.6 万辆，份额不足4%）：1）腾势定位豪华新能源汽车，覆盖25-60 万价位区间；2）方程豹定位新能源个性化品牌，覆盖硬派SUV 及跑车等，定位更极致、独特、自由的新物种产品；3）仰望品牌主打百万级高端市场。后续三大品牌均有新品推出，助力公司量利双增。


　　（出海）利：渠道+产能+产品驱动，打开新空间。比亚迪23 年乘用车出口24.3 万辆，同比+334%，展望后续1）车型投放循序渐进；2）渠道持续投入，深度合作质地好、规模大的经销商广撒网式扩张渠道；规划海运体系，夯实货运能力。3）海外产能推进：泰国、匈牙利、巴西、乌兹别克斯坦等地建设乘用车工厂，提升满足需求的效率，利于合理规避关税，增强竞争力。


　　底层：技术创新、供应链整合和降本。比亚迪重视研发（23 年研发投入近400 亿元、研发人员超10 万），在插混、纯电技术领域均有深度布局，性能优势领先行业，同时平台化战略架构（DM 超混、纯电e 平台等）下多重技术共通沿用，加速研发成本有效摊销。比亚迪中游布局电池及其他汽零，上游投资锂矿、IGBT 等，下游聚焦整车业务，成熟配套体系带来了创新（技术自研）、效率（协同效应显著）及成本（自制率高+提升议价能力）的优势。


　　盈利预测与估值：考虑到公司基盘业务稳定及高端与出海进程提速，上调盈利预测，预计24/25/26 年净利润382/503/620 亿元（原353/414/497 亿元），EPS为13.13/17.27/21.28元(12.13/14.21/17.08 元），给予24年22-24x PE，目标价288.8-315.0 元，相较当下具14%-25%空间，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：激烈竞争导致产品价格下降；海外订单拓展的风险。

□.唐.旭.霞    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司