中航重机(600765)：锻造业务升级扩张 新技术新工艺积极布局

核心观点


　　7 月9 日，中国航空工业集团召开党组2024 年上半年经营工作部署检查工作会暨中期经营工作会，总结上半年整体工作情况，分析研判集团公司高质量发展面临的风险挑战，研究部署下半年重点工作任务。中航重机作为航空工业集团下属上市公司，军品增长稳健，航空及非航民品成为公司新的盈利增长点。公司锻造业务升级扩张，收购与自建齐头并进，大型锻件生产能力初步形成，积极布局返回料再生及增材制造技术，为公司打造新增长点。


　　事件


　　7 月9 日，中国航空工业集团召开党组2024 年上半年经营工作部署检查工作会暨中期经营工作会，总结上半年整体工作情况，分析研判集团公司高质量发展面临的风险挑战，研究部署下半年重点工作任务。


　　简评


　　航空工业集团召开上半年工作会，全力冲刺十四五下半程7 月9 日，中国航空工业集团召开党组2024 年上半年经营工作部署检查工作会暨中期经营工作会，总结上半年整体工作情况，分析研判集团公司高质量发展面临的风险挑战，研究部署下半年重点工作任务。


　　中国航空工业集团党组书记、董事长周新民出席会议并讲话。党组副书记、总经理郝照平主持会议。党组副书记李清堂，党组成员、副总经理杨伟，纪检监察组组长、党组成员任玉琨，党组成员、副总经理张继超，党组成员、总会计师王惠芳出席会议。计划财务部汇报了集团公司上半年经营发展总体情况，党组成员分别对主管业务重点工作提出了意见及要求。


　　周新民在讲话中对中国航空工业集团实现时间任务“双过半”的成绩表示肯定，同时指出了集团公司目前经营发展存在的问题和风险。他强调，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，集团上下要继续发扬航空人攻坚克难的昂扬斗志，全力以赴冲刺下半程。


　　军品民品并驾齐驱，国内国外双轮驱动


　　2024Q1 公司营收利润稳步提升，航空及非航民品成为公司新的盈利增长点。2024Q1 公司实现营业收入26.48 亿元，同比增长13.16%，实现归母净利润3.21 亿元，同比增长18.80%。民用航空营业收入同比增长了146.26%，毛利率提升10.44 个百分点；非航空民用产品营业收入同比增长了36.05%，毛利率提升1.3 1 个百分点，上述业务成为公司新的盈利增长点，推进公司净利润稳步增长。


　　公司预计2024 年向航空工业所属公司销售产品及提供劳务的关联交易金额为45 亿元，相比2023 年实际金额增长38.86%，2024 年公司营业收入预算目标为119 亿元，较2023 年增长12.51%，利润总额预算目标为1 8. 6亿元，较2023 年增长15.86%。


　　公司具有优势的市场占有率，产品服务于各飞机、发动机型号，以及各类导弹、火箭和燃机型号。在民用航空市场，公司发挥平稳、高效生产优势，大力开拓市场，主要客户波音、空客、赛峰、RR 等航空转包业务持续增长，国际竞争力不断提升；国内民机市场紧跟国产大飞机的发展，积极参与技术攻关，新开发多个新项目和新产品，全年与上飞公司深化产业链、供应链、创新链协同等合作，建立“大飞机锻铸联合创新平台”，实现与商飞公司数据交互，同时与航发燃机合作持续深化。在非航空业务方面，公司不断调整优化产品结构， 紧抓“双碳”背景下市场机遇，以支撑行业发展保障业务持续增长，加快生产节奏，提速生产效率，强化内部管理，以工艺改进、质量提升和成本控制提升市场竞争力，现有优质市场得到稳固，为未来市场奠定了基础。


　　收购与自建齐头并进，大型锻件生产能力初步形成大型精密航空锻铸件需求旺盛。整体化构件可以大幅度减少零件数量，提高构件结构疲劳寿命和可靠性。


　　波音、空客、赛峰等国外大型飞机的框、梁、外筒、活塞杆、垂尾等锻铸件都选用了大型整体件。随着装备的发展，未来飞机、发动机等新型号的研制需要更多的大型复杂薄壁整体功能性锻铸件产品。因此，拥有大型锻造、铸造设备的企业将获得市场竞争优势。


　　公司大型锻件研制生产能力初步形成。2023 年8 月公司完成对宏山公司的收购，取得 500MN 超大型模锻压机，现已实现平稳过渡，生产经营逐步向良好态势发展，目前，宏山公司已向有关管理部门申请了重点型号生产、供应商等资质，该项工作推进顺利，该资质的取得将有利于公司产品转型升级，提升公司市场竞争力。


　　宏远大型模锻压机建设顺利推进，大型锻压设备实现国际领先。拥有国际最大的 250MN 等温锻压机，径向轧制力 1500T 的精密辗环机，国际领先的航空智能环锻生产线，国内最大的160MPa 热等静压机等一系列先进设备，以及国内规模最大、门类最全的航空锻铸件先进生产线。所属单位安大智能环锻生产线与宏远 365MN 模锻压机产出均超 6 亿元，景航 80MN 模锻压机实现产出 2.6 亿元。


　　公司积极推进募投项目实施。2018 年募投项目已按照计划顺利完工，投入生产，并达到预期效益；西安新区先进锻造产业基地建设项目2023 年建成，2023 年度该项目已部分投入试制，已实现效益2309.53 万元，民用航空环形锻件生产线建设项目、国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目、军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目已经完成项目竣工验收，进入全面投产阶段，宏远航空精密模锻产业转型升级项目已完成主设备的安装和调试，厂房已完成整体建设并投入使用，预计2024 年12 月具备试生产条件；随着这些项目的完工，将可为公司满足市场日益增长的需求作出有力支撑。


　　构建“技术研究院+企业”新业态，布局增材制造及返回料再生技术公司拟构建“技术研究院+企业”新业态，打造“材料-锻铸件成形-精加工及结构组件”的新生态，推进“研究院+”的协同研发布局，通过统筹管理、统筹标准、统筹流程，建成基础研究、应用研究、工程化研究的一体化科研创新体系。


　　增材制造方面，公司收购中航天地激光科技有限公司股权，快速发展增材制造产业布局，加快3D 打印科技成果转化。公司技术研究院北京分院已于2024 年1 月在北京挂牌，进一步促进了中航重机在增材制造领域的技术研发、市场营销和生产制造的协同发展。


　　返回料再生方面，公司建立材料回收技术路线，开展钛合金、高温合金不少于 3 个材料牌号研究与应用，逐步拓展新材料研发能力，构建材料回收循环再生体系， 公司将进一步围绕主要钛合金、高温合金材料，开展材料再生及熔炼。建立循环料分类回收机制，规范循环料的分类方式及回收要求。通过材料再生降低锻造业务的综合成本，提高材料性能和供应链可靠性。同时建立特材公司牵头的原材料保交付闭环采购模式， 实现特种材料集中采购、仓储、供应、工艺余料回收、材料及成品物流，降低材料采购成本，提高资金使用效率。


　　盈利预测与投资建议：航空锻造龙头产业升级叠加产能扩张，积极布局新技术、新工艺，维持买入评级中航重机为航空锻造龙头，锻造业务升级扩张，有望带来公司营收规模及毛利率水平双增长，返回料再生技术有望为公司带来原材料成本优势，航空及非航民品业务增长迅速，增材制造有望为公司打造新增长点。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 122.92、141.02、160.71 亿元，同比增速分别为 16.22%、14. 72 %、13.97%。归母净利润分别为15.75、19.11、22.96 亿元，同比增速分别为 18.54%、21.36 %、20.14%，对应 EPS为 1.06、1.29、1.55，PE 为17X、14X、11X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、 宏观经济波动风险。公司所从事业务属于装备制造业的基础性产业，公司的业务发展与宏观经济的景气程度有较强的相关性。若未来国内外宏观经济环境恶化，相关行业需求下降，公司产品的市场需求将会受到影响，公司将面临因宏观经济环境变化而导致的行业需求萎缩风险。


　　2、 市场风险。公司的产品主要用于航空飞机和航空发动机领域，在该行业中涉及军品的销售价格是依据《军品定价议价规则（试行）》经过审价确定。公司客户将会按照相关规定及军品审价情况对其采购产品进行价格调整，审定价格可能存在低于合同约定金额的风险。若未来公司产品受行业审价影响出现价格下降的情况可能对公司盈利产生一定不利影响。


　　3、 募投项目新增折旧、摊销可能导致业绩下滑的风险。募投项目收购或建成后，公司将新增土地使用权、房屋建筑物、机器设备等资产，达产后每年新增折旧摊销7715.00 万元。虽然募投项目收购或建成后新增净利润将超过相应资产折旧摊销成本，但若未来市场环境发生重大不利变化或者项目经营管理不善，使得募投项目产生的收入及利润水平未能达到既定目标，会导致公司存在因新增折旧摊销导致公司业绩下滑的风险。

□.黎.韬.扬./.任.宏.道    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司