华统股份(002840)：Q2净利扭亏为盈 有望受益猪价景气上行

事项：


　　公司公告：公司发布2024 半年度业绩预告，预计2024H1 归属于上市公司股东的净利润亏损0.95 亿元-1.2亿元，上年同期归母净利亏损3.56 亿元。


　　国信农业观点：1）华统股份发布2024 半年度业绩预告，预计2024Q2 实现归母净利盈利3700 至6200 万元（上年同期为亏损2.52 亿元），同比扭亏为盈。2）从养殖成本来看，我们测算公司2024Q2 生猪养殖完全成本接近16 元/公斤，预计下半年养殖出栏有望快速增加，成本下降速度或将加快。3）公司是新一轮猪周期的优质成长股。养猪公司的出栏增速主要看资产负债表，华统股份在周期底部的资金宽裕，资产负债率较低，融资能力强，是未来几年出栏增速最快的企业之一。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：


　　公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能稳步增长，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐，维持“优大于市”评级。考虑公司出栏目标调整，我们对公司未来2024-2026 年出栏预期假设进行调整，预计2024-2026 年生猪出栏分别为350/500/600 万头（原预计分别为450/600/700 万头），此外，考虑到公司养殖成本有望受益饲料原材料价格改善实现更大幅下降，我们对公司2024-2026 年养殖成本预期进行下调，综合考虑，我们对2024-2026 年盈利预测进行调整，预计2024-2026 年归母净利9.1/20.2/20.4 亿元（原预计分别为10.0/21.1/22.6 亿元），对应PE 分别为11/5/5 X。


　　评论：


　　公司2024Q2 单头肥猪养殖盈利扭亏，养殖完全成本下降至接近16 元/公斤华统股份发布2024 半年度业绩预告，2024Q2 预计实现归母净利盈利3700 至6200 万元（预告中枢2024Q2盈利4950 万元，上年同期为亏损2.52 亿元，同比扭亏为盈）。具体拆分来看，我们预计公司生猪2024Q2合计盈利可能接近8000 多万元，屠宰业务盈利预计接近1000 多万元，另有禽亏损及总部费用接近4000万元。从养殖成本来看，我们测算公司二季度生猪养殖完全成本已降至接近16 元/公斤，相对一季度16.4元/公斤的完全成本进一步下降，彰显其养猪业务稳步发展的向好趋势。


　　管理改善成效显著，养殖产能加快投放


　　养殖管理上，公司持续推进养殖全过程的数字化和精细化，育种和考核体系优化成效逐步体现，进一步加快了养殖成本下降。此外，公司围绕浙江三小时车程圈进行扩张，有效控制了管理半径，有望继续维持生猪成本和区域销价优势。当前公司能繁母猪存栏接近16 万头，考虑到公司从2022 下半年开始进行高效种猪升级，预计从今年下半年开始月度母猪存栏会明显提升，2024 年公司出栏有望达350 万头，较2023 年增长接近50%。此外，公司拥有多元化资金来源，后续有望维持稳步扩张，目前2025 年公司生猪出栏对应的养殖资产头均市值仅1700 元，未来估值修复空间足够。


　　三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快”的周期成长股，理应具备更高头均市值公司拥有三大核心优势，有望塑造周期成长股，具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近1-2 元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供保障。


　　投资建议：继续重点推荐


　　公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能稳步增长，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐，维持“优大于市”评级。考虑公司出栏目标调整，我们对公司未来2024-2026 年出栏预期假设进行调整，预计2024-2026 年生猪出栏分别为350/500/600 万头（原预计分别为450/600/700 万头），此外，考虑到公司养殖成本有望受益饲料原材料价格改善实现更大幅下降，我们对公司2024-2026 年养殖成本预期进行下调，综合考虑，我们对2024-2026 年盈利预测进行调整，预计2024-2026 年归母净利9.1/20.2/20.4 亿元（原预计分别为10.0/21.1/22.6 亿元），对应PE 分别为11/5/5 X。


　　风险提示


　　行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

□.鲁.家.瑞./.李.瑞.楠./.江.海.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司